近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下(xià)子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公(gōng)司客户包(bāo)括长江存(cún)储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得(dé)大(dà)基金(jīn)二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第(dì)二大(dà)客户竟然(rán)是可口(kǒ太深是一种什么体验，太深是不是不好u)可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可(kě)乐(lè)生产过(guò)程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来(lái)不只是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)还与第二大股东(dōng)有(yǒu)可复活的对(duì)赌协议。且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即(jí)在兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)主要从事从事湿(shī)电子(zi)化学(xué)品业务，公(gōng)司产品包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分(fēn)为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产品的纯(chún)度(dù)等(děng)级(jí)由高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电子(zi)级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客(kè)户(hù)为可口(kǒu)可乐，金(jīn)额(é)为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷(lín)酸产品除销售给(gěi)集(jí)成电路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业客户外，还销售给可(kě)口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质要求(qiú)高(gāo)于一(yī)般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可(kě)口可(kě)乐(lè)公司的磷酸产品等(děng)级实(shí)际(jì)为符合(hé)食品级要(yào)求的面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看太深是一种什么体验，太深是不是不好点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期(qī)会计差错(cuò)更(gèng)正及(jí)追溯调(diào)整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对记者表示，非经常(cháng)性损益(yì)是指(zhǐ)公司发(fā)生的与经营业(yè)务无直接关系(xì)，或是(shì)虽(suī)与经(jīng)营业务相关，但(dàn)由于其性质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允地反映公(gōng)司正常盈利(lì)能力的各项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益(yì)后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛(máo)利率提升(shēng)有(yǒu)关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年(nián)和2022年(nián)的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比公司(sī)平均(jūn)水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆(lù)续(xù)实现众多(duō)集(jí)成电路客户的(de)产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的(de)集成电路用湿电子化(huà)学品(pǐn)销售收(shōu)入占比持(chí)续提(tí)升，且公(gōng)司根据部分产品原材料价格上(shàng)涨情况适(shì)时调高了产品(pǐn)销(xiāo)售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在(zài)此情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛利(lì)率(lǜ)还(hái)有多少上(shàng)升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福(fú)电(diàn)子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持(chí)有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第二大股东(dōng)为国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福(fú)电子间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集(jí)成(chéng)电路基金二期(qī)之间(jiān)存(cún)在(zài)对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IP太深是一种什么体验，太深是不是不好O，相(xiāng)关协议(yì)已经终止，但(dàn)回购权和随售权(quán)存在(zài)可以“复活(huó)”的条件，且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上市(shì)委审(shěn)议，还是(shì)指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个月内(nèi)没有(yǒu)上(shàng)会结果(guǒ)的(de)企业比较少，但不是没有(yǒu)例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示，处(chù)于正常待审核阶段(duàn)的合合信息和(hé)先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经(jīng)超过18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿到证监会批(pī)文，也有企业(yè)超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业(yè)中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的(de)是(shì)，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年12月对(duì)兴福(fú)电子增资时，公(gōng)司(sī)的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投(tóu)资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子(zi)的重(zhòng)大经常性关(guān)联采购金额（不含(hán)建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福(fú)电子(zi)部分(fēn)主要原材料(liào)的关联(lián)采购占(zhàn)比较高。比如(rú)，报告期内(nèi)，公(gōng)司(sī)普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴(xīng)发(fā)集团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子(zi)化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及(jí)其控制的其他(tā)公司(sī)主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有(yǒu)在申(shēn)报稿中对2023年(nián)第一(yī)季度(dù)业绩进(jìn)行(xíng)预测(cè)，但兴(xīng)发集(jí)团2023年第(dì)一(yī)季(jì)度的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告(gào)中表示，归母(mǔ)净利润较上年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供需(xū)变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下半年(nián)以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦(lìn)价格已跌(diē)至行(xíng)业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述(shù)产品产销量同比(bǐ)均出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在公告中(zhōng)谈及湿电子化学(xué)品(pǐn)，即公司湿电子化(huà)学品、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需(xū)求(qiú)总体(tǐ)良好，盈利能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第(dì)一(yī)季度统计口(kǒu)径不太(tài)一样(yàng)，销量(liàng)数据不(bù)太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收(shōu)入的(de)变化(huà)。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电(diàn)子2023年(nián)第一季度的业绩(jì)具体表现如(rú)何？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要，数(shù)据来源：兴发集团公(gōng)告(gào)

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执(zhí)法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴(xīng)福电子无证建设房屋(wū)，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的(de)副总经理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决定，原因是(shì)赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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