美国(guó)债务上限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日(rì)，美国国(guó)会(huì)众议院(yuàn)通(tōng)过了(le)一项关于(yú)联邦政府债务上限和(hé)预算的法案(àn)，隔日参议(yì)院(yuàn)通过，根(gēn)据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会(huì)预算办公(gōng)室数(shù)据，目前(qián)美国联邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿(yì)美元，占其国内(nèi)生产总值比(bǐ)例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每(měi)个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次调整债(zhài)务(wù)上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出现过(guò)实质性债务违约(yuē)，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机(jī)制(zhì)作用于全(quán)球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对(duì)《中国(guó)基金报》记者(zhě)表示(shì)，在(zài)目前美国债务上限情景(jǐng)下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具韧(rèn)性，而(ér)市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美(měi)联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现更具(jù)韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来美国(guó)政府债务共(gòng)有22次触及法定(dìng)上限，每次债务(wù)上限触及后均得(dé)到了上调或暂停，只是经(jīng)历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务(wù)上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务危机(jī)谈判过(guò)程(chéng)中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来新(xīn)高，香(xiāng)港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资(zī)总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此前(qián)因为市场(chǎng)担(dān)忧发(fā)生发生违(wéi)约(yuē)，很多(duō)国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发(fā)达市(shì)场更具韧(rèn)性(xìng)，得益于(yú)较佳的盈(yíng)利增(zēng)长前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年第四季有所改善，有助提(tí)振对(duì)中(zhōng)国资产(chǎn)的(de)信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消(xiāo)除了(le)美国乃至全(quán)球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观(guān)策略总监吴(wú)照银对记者称(chēng)，因(yīn)投资者(zhě)对两党达成一(yī)致有(yǒu)确定的(de)预(yù)期，所以(yǐ)近期美国以(yǐ)及全球资(zī)本市场并没(méi)有(yǒu)对美国(guó)债务(wù)上限问题过度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上(shàng)限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管理(lǐ)部总经(jīng)理(lǐ)兼(jiān)投(tóu)资总监肖(xiào)令君对(duì)记(jì)者表示，从中(zhōng)长期的(de)资(zī)产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类(lèi)似的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是(shì)多元化(huà)低相关性资(zī)产(chǎn)配置(zhì)、二是(shì)支付保(bǎo)险费的(de)另类策略，为组合(hé)提(tí)供(gōng)下行保护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险(xiǎn)资产如(rú)美元、美(měi)债(zhài)、黄金在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显的超额收益(yì)，因此组合配(pèi)置中保(bǎo)有一(yī)定比例的避险资(zī)产有(yǒu)助对(duì)冲(chōng)投资组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季(jì)度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资(zī)产，国(guó)际金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍(réng)然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，极端危(wēi)机环(huán)境(jìng)下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切(qiè)资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下(xià)行风险(xiǎn)是(shì)另一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非我(wǒ)们的基准假设，如(rú)果出现此类(lèi)尾部风险，做多波(bō)动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的(de)最佳非对称对冲策略(lüè)是(shì)做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对(duì)手方(fāng)、杠(gāng)杆(gān)担忧(yōu)）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上(shàng)限的(de)提升，将促(cù)进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是(shì)一大(dà)利好。他(tā)还认为，美国政府的财(cái)政支出(chū)得到了保证(zhèng)，在两年内可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈判关(guān)键期，美国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场报以(yǐ)乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和货(huò)币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务(wù)上限法案，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美国未来(lái)的(de)财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能(néng)会持续(xù)关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然(rán)降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美(měi)国经济(jì)韧性好于预期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的(de)可(kě)能，但加息(xī)做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪周(zhōu)期(qī)已接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的(de)趋(qū)势不会改变，因此(cǐ)预(yù)计(jì)加(jiā)息对(duì)市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议通过后，美国财(cái)政部预计将可(kě)于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或(huò)将产生显著的吸力(lì)作用。债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)或将随着(zhe)资本(běn)流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的工(gōng)作重点是如何为美债找到(dào)买家，其中(zhōng)有三(sān)个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分(fēn)析(xī)称，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下(xià)来(lái)是(shì)否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如果美(měi)联储缩(suō)表卖出(chū)美(měi)债，美国财(cái)政部发(fā)行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会(huì)给美债市(shì)场造成极大抛压(yā)。他总结(jié)道，美债的重新(xīn)发行，有可(kě)能促使美联储美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申明中删(shān)除了此(cǐ)前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议中美联(lián)储(chǔ)是(shì)否(fǒu)能进一(yī)步确认停止紧缩(suō)的态度。

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