5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特(tè)估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题(tí)成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研(yán)人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报(bào)的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报(bào)和(hé)发(fā)行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一(yī)方面是(shì)因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的(de)投资(zī)价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市(shì)场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大(dà)行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央(yāng)企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较(jiào)乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身(shēn)基本(běn)面在今年会有重大的向上变(biàn)化的(de)机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会(huì)进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是(shì)过(guò)去5年(nián)10年改革(gé)的(de)成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下(xià)半(bàn)年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可(kě)能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如(rú)医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市(shì)值(zhí)占(zhàn)港股(gǔ)持(chí)股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投(tóu)研，落(luò)实到日常的(de)投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去(qù)对(duì)国央企(qǐ)的固(gù)定思维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调(diào)研(yán)的的(de)成果，了解(jiě)国央企经营思路和(hé)财(cái)务(wù)导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的(de)，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续(xù)发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)导向的(de)估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的(de)。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需(xū)要学习领会并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是最(zuì)终(zhōng)该体(tǐ)系(xì)能(néng)否具备(bèi)长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的(de)拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民(mín)经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估(gū)值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对(duì)于国央企的(de)估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成(chéng)了(le)初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国(guó)特(tè)色的(de)价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要(yào)方(fāng)法的(de)单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价(jià)体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素(sù)对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括(kuò)产(chǎn)业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等(děng)各种因(yīn)素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些(xiē)因素(sù)在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地(dì)适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的(de)企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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