5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申(shēn)报(bào)发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下(xià)将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富的(de)工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和(hé)人(rén)工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国资(zī)所在的行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高(gāo)的品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未来(lái)两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向变(biàn)化(huà)的个(gè)股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值(zhí)比例，一季(jì)度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来(lái)的(de)新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地(d中国为什么叫兔子国ì)考察国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财(cái)务导向的变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明(míng)中国(guó)元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不(bù)是简单(dān)套用国外的(de)传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域(yù)中国为什么叫兔子国，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时局(jú)的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值(zhí)体系(xì)进行改造(zào)，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者(zhě)的(de)认可和实施是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多(duō)数(shù)受访(fǎng)的(de)基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的(de)估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担社会(huì)价值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价(jià)值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权益(yì)出(chū)发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观(guān)念(niàn)、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资(zī)委指导国(guó)内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断探索，结合(hé)国(guó)际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社会价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价值的可持续(xù)估(gū)值，要(yào)重视股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于(yú)提高估值定价模型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的(de)变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这(zhè)需(xū)要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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