大(dà)家周末好，先来看下重(zhòng)要(yào)消息。

　　塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)总统下令军(jūn)队进入最高战(zhàn)备状态，紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔(ěr)维(wéi)亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇(qí)当天下令，将塞尔维亚军队(duì)的战备状态(tài)提升到最高(gāo)等级，并紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃(wò)局(jú)势(shì)骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科(kē)索沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞族民众与(yǔ)科索(suǒ)沃阿(ā)族警察(chá)发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹(dàn)和(hé)震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目前(qián)兹韦(wéi)钱区已经被(bèi)科索(suǒ)沃特警封(fēng)锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争结束(shù)后(hòu)由联合(hé)国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立(lì)，塞尔(ěr)维(wéi)亚始终坚持对(duì)科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一数据(jù)创年内新(xīn)高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国商务(wù)部最新(xīn)数据显示(shì)，美(měi)国4月PCE物价指数(shù)同比上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最(zuì)爱通胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔除食(shí)物和能源后的(de)核心(xīn)PCE物(wù)价(jià)指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出前(qián)值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高(gāo)。

　　与此同时(shí)，追(zhuī)踪与(yǔ)当前经(jīng)济(jì)周期相关(guān)的通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以(yǐ)来的最高记(jì)录。

　　美(měi)联储政策利(lì)率期(qī)货合(hé)约交易商周五加(jiā)大了对美(měi)联储将继续加息的押注(zhù)，数据公布后，这(zhè)些(xiē)合约的隐(yǐn)含收益率上(shàng)升，定价美(měi)联(lián)储在6月会议上(shàng)将(jiāng)基准利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百(bǎi)分(fēn)点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华(huá)尔(ěr)街日报报道，交(jiāo)易(yì)员们一直(zhí)坚信，美联储(chǔ)今年将多次降息。但他们最终承(chéng)认，基于(yú)对期货(huò)的押注，今年降息的可能性不大。现(xiàn)在，他们(men)预计在2024年之(zhī)前不会降(jiàng)息，而(ér)且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的(de)经济(jì)增长、通(tōng)胀数据、劳动力(lì)市场以及债务上(shàng)限担忧的缓(huǎn)解降低了今年(nián)降(jiàng)息(xī)的可(kě)能性。交易员(yuán)们现在认为，6月份的(de)会议可(kě)能会考虑(lǜ)加息(xī)25个基点。市(shì)场预计联邦基(jī)金利(lì)率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就(jiù)在(zài)一个月前，衍生品市(shì)场预计基准(zhǔn)利率(lǜ)届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走出(chū)弱周期(qī)

　　近期化工(gōng)板块整体走势(shì)偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块略显(xiǎn)分化。期货日报(bào)记者观察到，煤(méi)化工品种无论是下跌幅度，还(hái)是下行斜率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等(děng)原料成本(běn)端(duān)为原(yuán)油的(de)品种，在(zài)原(yuán)油(yóu)下跌(diē)幅度不大的(de)情(qíng)况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为(wèi)煤(méi)炭的品(pǐn)种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投(tóu)安(ān)信期货能源首(shǒu)席分析(xī)师(shī)高(gāo)明宇解释说，终(zhōng)端产品(pǐn)这一(yī)分化(huà)的根源还(hái)是原料端表现的(de)差(chà)异。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价将能源危机在期货市(shì)场的影射推向顶峰，2022年(nián)下半年起市场进入(rù)衰退交易主题，且目前工业品整(zhěng)体(tǐ)仍处于(yú)衰退交易的中后场(chǎng)。”她称(chēng)。

　　“从能源板(bǎn)块(kuài)内部来看，前期原油价格(gé)的下(xià)行已触碰到中(zhōng)东主要产(chǎn)油国的财(cái)政(zhèng)盈亏平(píng)衡(héng)成本、页岩(yán)油生产商边际产油成本、美国(guó)收储目标价位，在美(měi)国(guó)页岩油非常规(guī)能源(yuán)产(chǎn)量增速持续不达预期的情况下，以沙(shā)特(tè)和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油供给约束的兑现，在能源品(pǐn)的(de)下行趋(qū)势中原油的成本(běn)支撑(chēng)、供(gōng)应减量率先(xiān)发生，价格也(yě)率(lǜ)先呈现(xiàn)震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内(nèi)三西(xī)主产区动力(lì)煤(méi)的(de)边际到港成本900元(yuán)/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚的情(qíng)况下供应有增无(wú)减，宽松的供需(xū)面持续带(dài)动产业链各环节累(lèi)库，价(jià)格下(xià)跌(diē)趋势明(míng)确，亦对近期煤(méi)化工品(pǐn)种构成较大压制(zhì)。

　　“今年年初以(yǐ)来(lái)，煤炭价格整体(tǐ)便处(chù)于(yú)震荡下行的趋势中，原料煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移。”中信建投期货(huò)分析师刘(liú)书源(yuán)表示(shì)，相(xiāng)较于(yú)煤炭，原油(yóu)整(zhěng)体为(wèi)区间(jiān)弱(ruò)势震荡的走(zǒu)势，并未(wèi)出现(xiàn)较大的单(dān)边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化(huà)工市场(chǎng)而言，本周持续走弱未见反转迹(jì)象(xiàng)。”方正中期期(qī)货研究院上海分院负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤(méi)化工市(shì)场缺(quē)乏利(lì)好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致(zhì)行情持续低(dī)迷。国内(nèi)煤炭市(shì)场供应存(cún)在保障，在进(jìn)口煤增加的情(qíng)况下，市场可流通货源充裕，今年(nián)受到(dào)天气因素的影响，水电出力预计(jì)逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下调(diào)可能，成(chéng)本端难以提供有力支(zhī)撑(chēng)。加之煤化(huà)工整体需求端不佳，高温雨季部分(fēn)区域需求受到(dào)影(yǐng)响(xiǎng)。需求处于(yú)季节性淡(dàn)季(jì)，下游(yóu)用煤(méi)企业库存水平偏(piān)高，价格承(chéng)压下行，煤化工(gōng)受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续走(zǒu)弱也(yě)与宏观(guān)需求弱势(shì)以及自(zì)身品种(zhǒng)的产能投放(fàng)周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿(niào)素的终端(duān)工厂，在经历(lì)疫情几年之后，并未重(zhòng)启，所(suǒ)以(yǐ)终端产品的需(xū)求并(bìng)没有(yǒu)因疫情(qíng)解封(fēng)后，出现显著恢复。叠加近期(qī)港口和坑口煤价加(jiā)速下跌，导致煤(méi)化工品(pǐn)种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者(zhě)了解到(dào)，随着(zhe)煤(méi)炭(tàn)的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇(chún)企(qǐ)业亏损较之前有所放(fàng)大。“煤化工(gōng)产业链(liàn)上(shàng)下(xià)游均(jūn)弱化(huà)，尽管成本(běn)端松动(dòng)，但煤化工品种自(zì)身(shēn)表现(xiàn)同样低迷，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏(xià)聪聪(cōng)表(biǎo)示(shì)，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步(bù)走低(dī)，内蒙地(dì)区报(bào)价跌破2000元/吨，价(jià)格下(xià)跌幅度(dù)大于(yú)原料端，利润修(xiū)复过程(chéng)中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成本理论(lùn)核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现(xiàn)货价格不断(duàn)创(chuàng)下(xià)新低，部分(fēn)地区现货价格回(huí)到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润并(bìng)没有(yǒu)随着煤价回落、采购成本(běn)下(xià)降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制甲醇(chún)企业，理论亏损幅度较(jiào)大，且部分(fēn)内地(dì)企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续值(zhí)得持续关(guān)注这一(yī)问题。”刘(liú)书源(yuán)如是说。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走(zǒu)出弱周(zhōu)期的迹象。“经历过前几年的持续(xù)投产，国(guó)内甲醇和尿素的产能(néng)不断(duàn)扩张，当(dāng)前下游的(de)需求难以匹配新增(zēng)的产能，未来(lái)其(qí)价(jià)格可能在1—2年(nián)都维持较(jiào)低水平，从(cóng)而开启倒逼(bī)上游降负或者(zhě)去(qù)产能的阶(jiē)段，后(hòu)续大概率是一个产(chǎn)能的上(shàng)下游再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能(néng)否走出偏弱(ruò)周期主要取决(jué)于(yú)需(xū)求的(de)恢复(fù)情况，下半年部分品种(zhǒng)面临(lín宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价)较大投产(chǎn)压力(lì)，进(jìn)口体量大的品种将(jiāng)受到低价进(jìn)口货源(yuán)的(de)冲击，中宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价长期看，煤化工行(xíng)情难有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表现为长期(qī)下跌(diē)后的反(fǎn)弹，而不是行情的(de)反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制强于煤制的可(kě)能(néng)性依然较大(dà)

　　采访中记者了(le)解到(dào)，近期能源化工（尤其是油(yóu)化工）板块较为强势主要还是基(jī)于原料(liào)端的驱动。

　　据(jù)光大期货分(fēn)析师(shī)杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整体呈现先抑后扬的走势，受到供需(xū)基本面(miàn)收紧的(de)前(qián)景(jǐng)提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的(de)行(xíng)情中，原(yuán)油尽管(guǎn)受到美国债务上(shàng)限谈(tán)判陷入僵局带来的(de)宏观情绪扰动(dòng)，但是(shì)沙(shā)特能源(yuán)部长发言(yán)力挺(tǐng)油价和G7在(zài)其年度领导人会议上承(chéng)诺(nuò)将加大力(lì)度(dù)打击俄罗斯(sī)逃(táo)避其石油和燃料出口价格上限的行为都对于(yú)油(yóu)价起(qǐ)到提(tí)振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全球原油供(gōng)需(xū)将(jiāng)进一(yī)步(bù)收紧。IEA最(zuì)新月报(bào)预计(jì)今年全球(qiú)需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持(chí)续(xù)；同(tóng)时美国宣布将在8月(yuè)收(shōu)储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠(dié)加美国(guó)即将进入夏季汽油(yóu)消费旺(wàng)季。“原油维(wéi)持(chí)强势从成本端(duān)带(dài)动油化工(gōng)整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较(jiào)强的(de)关键原因(yīn)还是在于(yú)原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原(yuán)油库存超预期大幅下降，主要(yào)源自原油进口的大幅(fú)下降(jiàng)和随着出行旺季来临显(xiǎn)著增长(zhǎng)的需求(qiú)；包括(kuò)汽油(yóu)和精炼油在内的成品(pǐn)油库存(cún)均出(chū)现不同程度(dù)的下降，同时汽、柴油(yóu)表(biǎo)需(xū)也环比(bǐ)增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特(tè)能(néng)源部长发言力挺油价(jià)，市场计价(jià)OPEC+可能在(zài)6月4日的会议(yì)上考虑进一步减产，叠加美国(guó)的收储均将收(shōu)紧(jǐn)下(xià)半年全球原油平衡表。但(dàn)在美(měi)国(guó)债务上限谈(tán)判达(dá)成一致前，宏观层面(miàn)的(de)不确定性仍(réng)然会影(yǐng)响(xiǎng)市(shì)场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需关注(zhù)美国债务上限(xiàn)谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万(wàn)期(qī)货能化高(gāo)级(jí)分(fēn)析师陆(lù)甲(jiǎ)明(míng)认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议(yì)将近。考虑目前(qián)油(yóu)价被市(shì)场接(jiē)受(shòu)度提(tí)升，预计(jì)6月化(huà)工(gōng)品市场对(duì)标的原油(yóu)成本将(jiāng)基本维持5月平均(jūn)价格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会(huì)议可能(néng)不会有动作。“考虑目(mù)前油价被(bèi)市场接受度(dù)提(tí)升。预计6月化工(gōng)品市场对(duì)标的原(yuán)油成本将基(jī)本维持(chí)5月(yuè)平均价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内(nèi)石(shí)脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落(luò)至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也(yě)有(yǒu)下跌，但由于聚乙(yǐ)烯(xī)自(zì)身(shēn)现(xiàn)货(huò)价格表现(xiàn)更(gèng)弱(ruò)，因而以(yǐ)原油(yóu)折算(suàn)成本的加工(gōng)利润反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后市，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产(chǎn)已在原油及成品油发(fā)运船期中(zhōng)有所体(tǐ)现。“加拿大野火(huǒ)蔓延(yán)造成的31.9万(wàn)桶/天减产及(jí)3月(yuè)末起暂停的(de)伊拉克45万桶(tǒng)/天北向(xiàng)原油出(chū)口仍(réng)未恢(huī)复，亦对本无弹性的原油供应构(gòu)成(chéng)扰动(dòng)。且近期(qī)沙(shā)特能源(yuán)部(bù)长再次对原油市场(chǎng)做空者发出警告，面对欧美银(yín)行业危机和(hé)美(měi)国债务上限谈判带(dài)来的需求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产的小概率事(shì)件发生，二(èr)季(jì)度起的基准(zhǔn)去库预(yù)期仍将为原油带来相(xiāng)对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表(biǎo)现中，油制(zhì)强于煤(méi)制的可能性依(yī)然(rán)较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前(qián)国(guó)内煤炭(tàn)供给相(xiāng)对(duì)充(chōng)裕，因(yīn)此煤炭价(jià)格下行的(de)趋(qū)势(shì)依然(rán)存(cún)在(zài)。原油方面，夏(xià)季是成品(pǐn)油消费高峰，因此油价往往容易获(huò)得(dé)支(zhī)撑(chēng)。因此，成(chéng)本端强(qiáng)弱反差(chà)或依然(rán)存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来(lái)，在国内动力(lì)煤(méi)市场中(zhōng)下(xià)游库存(cún)有(yǒu)效(xiào)去化，或(huò)低价格刺激内(nèi)产、进(jìn)口兑现减(jiǎn)量(liàng)预(yù)期之(zhī)前，油化工(gōng)结构(gòu)性强于(yú)煤(méi)化工的行情仍然有望延续。

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