美国债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦(bāng)政府债务(wù)上限(xiàn)和预算的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院通(tōng)过，根(gēn)据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违约(yuē)。根据美国国(guó)会预算办公室数据(jù)，目前美国联(lián)邦债务规模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二(èr)战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务(wù)违约，但(dàn)债务上限危机(jī)仍可(kě)从市场预期、流(liú)动(dòng)性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在(zài)目前(qián)美国债务上限情景(jǐng)下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新(xīn)回到(dào)美联(lián)储的(de)货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来(lái)美(měi)国政府债(zhài)务共有22次(cì)触及(jí)法定上限，每次债(zhài)务(wù)上(shàng)限触(chù)及(jí)后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历(lì)的(de)时(shí)间长短不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场反一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万(fǎn)应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对于美(měi)国和发(fā)达(dá)市(shì)场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引力(lì)的相对估(gū)值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而(ér)言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四(sì)季有所改善，有助提振对(duì)中国(guó)资产的信心。与亚洲其(qí)他地区(qū)（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股市的估值似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀(yào)庭(tíng)也对记者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的(de)顺利通过消除了美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航(háng)信托宏观(guān)策略总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定的预期(qī)，所以近期美国以(yǐ)及全(quán)球(qiú)资(zī)本市场并没有(yǒu)对(duì)美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债(zhài)危(wēi)机的叙事(shì)反应都较(jiào)为平淡(dàn)，但(dàn)野村东方国际证券资产管理部(bù)总经理(lǐ)兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令(lìng)君(jūn)对记者表示，从(cóng)中(zhōng)长期的资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如美债上限一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万等类似的尾(wěi)部(bù)风险事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保(bǎo)险费的另(lìng)类(lèi)策略，为组合(hé)提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债(zhài)上限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈(chéng)现(xiàn)明显的超额收益，因(yīn)此组合(hé)配置中保有一定比一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望(wàng)中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际金价(jià)将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因(yīn)为美(měi)债(zhài)利(lì)率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍(réng)然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到(dào)，另一方面，极端(duān)危机环境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一(yī)切资(zī)产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合(hé)下行(xíng)风险是(shì)另(lìng)一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并(bìng)非我们的(de)基准假设，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市(shì)场的最(zuì)佳非对(duì)称对冲策(cè)略是做空美国高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则对(duì)记者表示，美债(zhài)上限的(de)提(tí)升，将促进美(měi)联储停止紧(jǐn)缩货币(bì)政(zhèng)策，对美股也是一(yī)大利(lì)好。他(tā)还认为，美(měi)国政(zhèng)府的财政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进(jìn)一(yī)步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财(cái)政政策和(hé)货(huò)币政策(cè)上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经投票通过债(zhài)务上限法案，市(shì)场关注(zhù)焦点再度回到美国未来(lái)的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续(xù)关注(zhù)就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据(jù)上(shàng)看，美(měi)国经济韧性(xìng)好于预(yù)期，如果年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续(xù)加息的(de)可(kě)能，但加息(xī)周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利(lì)率基本见顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因(yīn)此预计加息对(duì)市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政(zhèng)部预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将随(suí)着资本(běn)流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)称(chēng)，接(jiē)下(xià)来美国(guó)财政部的工作重(zhòng)点是(shì)如何为美债(zhài)找到买家，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在(zài)仍在(zài)缩表周期(qī)，接下(xià)来是(shì)否要调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国(guó)为代表的贸(mào)易顺差(chà)国是否购买美债(zhài)；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分(fēn)析称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债。如(rú)果美联(lián)储(chǔ)缩表卖出美债，美国(guó)财政部发(fā)行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债(zhài)市场造(zào)成极大抛(pāo)压。他总结道(dào)，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除了此前(qián)暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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