4月美(měi)国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业数(shù)据与海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区此前(qián)超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需(xū)求(qiú)可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速(sù)低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资(zī)增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍(réng)在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度(dù)之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数(shù)据(jù)将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季(jì)节因(yīn)子扰动(dòng)下降(jiàng)后(hòu)就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若(ruò)就业数据出(chū)现明(míng)显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不(bù)排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒(dào)逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小(xiǎo)银(yín)行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季(jì)节性有关》

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