美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关(guān)于联邦(bāng)政(zhèng)府债务(wù)上限(xiàn)和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根(gēn)据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以避免发生债(zhài)务(wù)违约。根(gēn)据美国国会预(yù)算办(bàn)公(gōng)室数据，目前(qián)美(měi)国联邦(bāng)债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其(qí)国(guó)内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国(guó)已(yǐ)103次调整(zhěng)债(zhài)务上(shàng)限，尽管未曾(céng)出(chū)现过实质性(xìng)债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可(kě)从市(shì)场预(yù)期、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等机制作用于全(quán)球金融、实物(wù)资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)报》记者表示(shì)，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)将更(gèng)具韧性，而市场关(guān)注的重(zhòng)点也将重(zhòng)新回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到(dào)了(le)上调或暂停，只是经历的(de)时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务危(wēi)机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年(nián酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人)以来新高，香港恒生指数则(zé)跌(diē)至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约(yuē)的可(kě)能性非常低，但此前(qián)因为市(shì)场担忧(yōu)发(fā)生发生违约，很多国(guó)家和(hé)行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和(hé)发达(dá)市场(chǎng)更具(jù)韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国(guó)今年首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去年第四季有(yǒu)所改善，有助提(tí)振对(duì)中国(guó)资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本(běn)除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本(běn)除外）全(quán)球(qiú)市场(chǎng)策(cè)略师赵(zhào)耀(yào)庭也(yě)对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过(guò)消除了美(měi)国乃至(zhì)全球面(miàn)临的一个不明朗因(yīn)素(sù)，进而短暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中航信托(tuō)宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照银对(duì)记者称，因投资者对(duì)两党达成一致有确定(dìng)的(de)预(yù)期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有(yǒu)对(duì)美国债务(wù)上限问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看，主流(liú)大类资产对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村东方国际证(zhèng)券资(zī)产(chǎn)管理部总经理兼投资(zī)总监肖令(lìng)君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期的资产配置(zhì)角度出发(fā)，诸如(rú)美(měi)债上限等类似的(de)尾部(bù)风险事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关(guān)性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类(lèi)策略，为组合提(tí)供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避险(xiǎn)资产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄金在通(tōng)常较风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显的超额收(shōu)益(yì)，因(yīn)此(cǐ)组合配(pèi)置(zhì)中保(bǎo)有一定比例(lì)的避(bì)险资(zī)产有助对冲投资(zī)组合波(bō)动。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期(qī)或(huò)继续(xù)走高，因(yīn)为美(měi)债利率短(duǎn)期(qī)内(nèi)仍会高位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性(xìng)仍然较高，同时全(quán)球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另一方面(miàn)，极端危机环(huán)境下，大类(lèi)资(zī)产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无(wú)差别抛(pāo)售一切资(zī)产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资产随(suí)同风险资产一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权保护(hù)组合下行风险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美(měi)债违约并非(fēi)我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部(bù)风险，做多(duō)波动率、以及(jí)做(zuò)空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行（评级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表(biǎo)示(shì)，美债上限的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他还认为，美国政府的财政支出(chū)得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关(guān)键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步(bù)有良好表现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次回到(dào)

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和(hé)货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上限法(fǎ)案(àn)，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货(huò)币政策上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依(yī)赖原则，联储可能会(huì)持续(xù)关注就业数据和工商业运行情况(kuàng)，等待市(shì)场自然(rán)降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内(nèi)降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看(kàn)，美国(guó)经济韧(rèn)性好于(yú)预(yù)期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联储还会继续(xù)加息的可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利(lì)率基本见顶的(de)趋势(shì)不会改变，因此预计(jì)加(jiā)息对市(shì)场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部预(yù)计将可于未来(lái)7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随(suí)着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工(gōng)作重点是如何为(wèi)美债找到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个(gè)重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺(shùn)差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为(wèi)购(gòu)买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩(suō)表卖酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人(mài)出美债，美国财(cái)政部发(fā)行美债（向市场卖(mài)出）这(zhè)无疑(yí)会给(gěi)美(měi)债市场造成极大抛(pāo)压(yā)。他总结(jié)道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还会加息(xī)的措辞(cí)，需要关注6月利(lì)率决(jué)议中美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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