金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银(yín)行业也(yě)开始落(luò)实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了(le)，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的(de)国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让(ràng)利(lì)有(yǒu)利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金(jīn)融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于(yú)10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下(xià)正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多(duō)，但(dàn)由于让利(lì)之下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下降周期(断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理qī)。2020年底银行业(yè)的(de)不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部(bù)门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多(duō)行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收入(rù)增(zēng)速自去(qù)年(nián)一(yī)季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高(gāo)。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的(de)催(cuī)化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对(duì)银(yín)行业(yè)是另一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易(yì)层面罗列了(le)一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得(dé)大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还(hái)款能(néng)力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好(hǎo)全年盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续(xù)季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块(kuài)全年(nián)表(biǎo)现，考虑(lǜ)到(dào)当前银(yín)行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低(dī)位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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