事件：21世纪(jì)经济报(bào)白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律(lǜ)上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存款实(shí)际(jì)利(lì)率有何影(yǐng)响？是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知存(cún)款白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本(běn)次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水平(píng)。但(dàn)目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是(shì)指银行(xíng)与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额(é)，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银(yín)行规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为何(hé)需(xū)要(yào)规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为(wèi)城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部(bù)分城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款与普通(tōng)存款并列(liè)，并不属于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高的理财(cái)以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也(yě)主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行(xíng)的(de) 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住(zhù)户部(bù)门。但(dàn)随(suí)着(zhe)4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资产配置或回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债(zhài)端成本(běn)的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十年(nián)期国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而(ér)目(mù)前尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较(jiào)上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月(yuè)12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平(píng)均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和(hé)三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市(shì)进行了(le)公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运(yùn)量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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