4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观(guān)数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同(tóng)期(qī)低基数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大(dà)的工业生产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑(yì)制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行(xíng)人数及(jí)总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据(jù)的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下德国对中国友好吗，德国对中国怎么样行但仍(réng)高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价(jià)格200指数(shù)较(jiào)3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù德国对中国友好吗，德国对中国怎么样)可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济(jì)动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国(guó)大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4德国对中国友好吗，德国对中国怎么样月(yuè)名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性(xìng)可能超(chāo)预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款需(xū)求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具(jù)继(jì)续(xù)带动基建投(tóu)资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财(cái)政收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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