2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持(chí为什么球星都觉得梅西是最佳)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大(dà)。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速(sù)复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货(huò)币(bì)可能(néng)会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要(yào)么(me)因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国(guó)，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济(jì)复(fù)苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年财(cái)政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质(zhì)性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日(rì)本央(yāng)行行长表现出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本身就有趋(qū)势性(xìng)的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的(de)修复(fù)，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是(shì)否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的(de)阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回落(luò)及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日银新(xīn)总裁(cái)植田(tián)和男维持(chí)宽(kuān)松(sōng)的(de)政策立场，短期(qī)调(diào)整货币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业(yè)率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会(huì)是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步(bù)好(hǎo)转，增(zēng)强了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题(tí)，这都是(shì)高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了(le)明(míng)年上半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济(jì)增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息的预期(qī)发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会(huì)是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利(lì)率环(huán)境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美(měi)国(guó)的(de)银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的(de)冲为什么球星都觉得梅西是最佳(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预期从(cóng)今年三(sān)季度开(kāi)始，美(měi)国(guó)将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可(kě)能(néng)在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的(de)实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风险继续累积(jī)并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降压(yā)低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会(huì)给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们(men)需(xū)要思考的(de)问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定(dìng)性(xìng)是比较(jiào)高的(de)。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数(shù)据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据(jù)方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今后(hòu)的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情(qíng)时代(dài)，会更(gèng)关(guān)注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而(ér)产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模(mó)型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方(fāng)面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练(liàn)与推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集(jí)和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术(shù)研(yán)发的(de)知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时(shí)促(cù)进相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业(yè)理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一(yī)方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的为什么球星都觉得梅西是最佳(de)自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而(ér)更多(duō)是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私(sī)有部(bù)署大模(mó)型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在(zài)立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智能(néng)服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年(nián)期(qī)30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的(de)时(shí)候(hòu)，一(yī)些信贷(dài)评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬(biǎn)值(zhí)，大(dà)部分(fēn)的(de)亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们(men)认为股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的(de)下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较(jiào)出(chū)色，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)不看(kàn)好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪(xù)的(de)上升。我们(men)预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类(lèi)别(bié)成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日(rì)本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高(gāo)收益(yì)债(zhài)券。这(zhè)与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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