文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月(yuè)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的(de)开什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入(rù)增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等(děng)下(xià)滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理财存款化(huà)的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即(jí)居民(mín)提前还(hái)款(kuǎn)对(duì)存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和(hé)购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的(de)支撑(chēng)力(lì)度(dù)减弱，一(yī)季度人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核(hé)心的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是(shì)理财风(fēng)险降(jiàng)低、收(shōu)益(yì)回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这(zhè)会推动(dòng)提前(qián)还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角(jiǎo)度(dù)来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使(shǐ)用(yòng)金融机构(gòu)住(zhù)户(hù)存(cún)款余额(é)+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型