近日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团，其旗下(xià)子(zi)公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过(guò)程中(zhōng)的关键材料，公司(sī)客户包括长江存储(chǔ)、华(huá)虹集(jí)团、中芯国际(jì)等(děng)，也(yě)获(huò)得大基金二(èr)期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福(fú)电子第二(èr)大(dà)客(kè)户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间透露了(le)一个冷(lěng)知识——可口可(kě)乐生产过程(chéng)中使(shǐ)用(yòng)的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还(hái)用(yòng)到了更高纯(chún)度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子间接(jiē)控股股东还与第二(èr)大股(gǔ)东有可(kě)复活的对赌协议。且其(qí)中一(yī)条比较少见，即在兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子主要从事从事(shì)湿(shī)电子化学(xué)品业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷(lín)酸产品按照(zhào)纯度等级分为(wèi)电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷(lín)酸(suān)和面(miàn)板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度(dù)等级(jí)由(yóu)高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子(zi)级(jí)磷酸(suān)、电子级硫(liú)酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务(wù)收入摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得一看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年第二大客户(hù)为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主(zhǔ)要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴福电子当年食品级磷酸(suān)的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷(lín)酸产品除销(xiāo)售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐(lè)公司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐公司(sī)对磷(lín)酸产品的品(pǐn)质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸(suān)，公(gōng)司销售给可(kě)口可(kě)乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人对记者表示(shì)，非经常性损益是指公(gōng)司发生的与经(jīng)营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真(zhēn)实(shí)、公允(yǔn)地(dì)反映(yìng)公司正(zhèng)常盈利能力的各(gè)项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损益(yì)后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第(dì)三(sān)个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务(wù)毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电子化学(xué)品销售(shòu)收(shōu)入占(zhàn)比持(chí)续提升，且公(gōng)司根据部分(fēn)产品原材料价(jià)格上涨情况适时调高了产品销售(shòu)价格(gé)，使得2021年和2022年(nián)毛利率(lǜ)维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是(shì)否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看，兴(xīng)福电子控股股东为(wèi)上市公司(sī)兴发集(jí)团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份(fèn)。兴福电子的间(jiān)接控(kòng)股股东(dōng)为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为(wèi)国家集成电路(lù)基(jī)金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和(hé)随售权存在可以“复(fù)活(huó)”的条件(jiàn)，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过上市(shì)委审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业(yè)比较少，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正常(cháng)待审核阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企业(yè)中(zhōng)有2家(jiā)受理日(rì)期(qī)已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发(fā)行不超过1亿股一本书多重，一本书多重有一斤吗，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到(dào)的目标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值得(dé)一提(tí)的是(shì)，15家(jiā)战略投资者2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子增(zēng)资(zī)时，公司(sī)的投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家(jiā)战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大经常性关联采购主要系向关联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能(néng)源以及(jí)建筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子的(de)重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来(lái)看，兴福电子(zi)部分主要原材料的关联采(cǎi)购占比较高(gāo)。比如，报告期内(nèi)，公司(sī)普(pǔ)通(tōng)黄磷关联(lián)采购金额(é)占同类产(chǎn)品采(cǎi)购(gòu)总额(é)的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集(jí)团合并报表范(fàn)围(wéi)内(nèi)唯(wéi)一从(cóng)事湿电子化学(xué)品相关业(yè)务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集(jí)团(tuán)及其控(kòng)制的(de)其他公司主营业务及应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对(duì)2023年(nián)第一季(jì)度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅(fú)降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产品市场(chǎng)价格(gé)持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩(kuò)大，至一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述(shù)产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿(shī)电子(zi)化学品，即公司(sī)湿电子化学品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品(pǐn)添加剂(jì)等成长性(xìng)产品市场(chǎng)需求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈(yíng)利能(néng)力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另(lìng)一则公告显示，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年第(dì)一(yī)季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下(xià)降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计(jì)口径不太一(yī)样(yàng)，销量数(shù)据(jù)不太好找，所以(yǐ)不(bù)太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在(zài)平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2023年第一季度的业绩具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要，数据来源：兴发集(jí)团(tuán)公告

　　违(wéi)法违规方面(miàn)，兴福(fú)电子(zi)曾受(shòu)到(dào)宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法(fǎ)局的行(xíng)政处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是兴福电子(zi)无证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴(xīng)发(fā)集团(tuán)可(kě)转(zhuǎn)债构成短线交易。

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