金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债(zhài)成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规(guī)模(mó)和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债(zhài)，其(qí)规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构投(tóu)资(zī)者是地方(fāng)债的主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的(de)还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政(zhèng)缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的(de)财权与(yǔ)事(shì)权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提(tí)下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实(shí)够高(gāo)了。需(xū)要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大(dà)力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平(píng)台成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务(wù)主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的(de)公司债(zhài)券和中期票据。字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的按照(zhào)新(xīn)预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出(chū)台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司(sī)定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方(fāng)政府不(bù)再(zài)对(duì)城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权(quán)融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国城投有息(xī)债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平(píng)台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整(zhěng)还贷方(fāng)式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财(cái)政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的(de)收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融(róng)资(zī)难(nán)、融资(zī)贵。从未来(lái)区(qū)域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增(zēng)强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成本(běn)的(de)借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份(f字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的èn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业银行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议第(dì)00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度(dù)规定及(jí)操作细则(zé)，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型(xíng)的(de)关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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