金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地(dì)方政府(fǔ)的(de)偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规(guī)模究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机(jī)构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持(chí)有者，他(tā)们(men)普遍担(dān)心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已无(wú)法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的(de)前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需(xū)要(yào)调整中央(yāng)和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经(jīng)济(jì)减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通过出让国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他表(biǎo)示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企(qǐ)业公开发(fā)行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么心平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么，尤其对(duì)财(cái)力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债(zhài)的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市(shì)场(chǎng)都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济(jì)偏(piān)弱区(qū)域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年(nián)融资成本(běn)仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而(ér)会恶(è)化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能(néng)够(gòu)具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表(biǎo)示(shì)，将适(shì)时出台制度规(guī)定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的(de)有效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么g>2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。