金融界5月(yuè)8日(rì)消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

长征有多长公里 红军长征一共用了几年 alt=" " src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230508103244654.png">

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近(jìn)日(rì)的研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利(lì)率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的(de)低利率放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个(gè)是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策(cè)导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对(duì)银行股是一(yī)种长时间的(de)利好，有利于(yú)银行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风险(xiǎn)周期(qī)相关(guān)，现在(zài)已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地(dì)产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经(jīng)解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一(yī)个(gè)已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时(shí)，对银(yín)行估值(zhí)不(bù)会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会(huì)议并未(wèi)如(rú)市场预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替(tì)代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自(zì)身长征有多长公里 红军长征一共用了几年ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际(jì)证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估(gū)的(de)概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他(tā)类(lèi)型的银行(xíng)估值也(yě)要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是(shì)各类银(yín)行的估值(zhí)没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不(bù)良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数(shù)银(yín)行(xíng)关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继(jì)续保持(chí)充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利(lì)能力修复(fù)，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈(yíng)利(lì)增(zēng)速(sù)低(dī)点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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