文(wén)丨(gǔn)明明 章立聪 余(yú)经纬(wěi)

　　跨(kuà)季(jì)结束(shù)后资金利(lì)率(lǜ)自低位(wèi)持续上行，即便(biàn)税期结束，资(zī)金利(lì)率(lǜ)却仍未回落，反(fǎn)而进一步走高。我们(men)认为主要是源于：①货(huò)币政策(cè)力度边际转弱；②税(shuì)期走(zǒu)款叠加4月信贷(dài)投放(fàng)情况较(jiào)好，导(dǎo)致(zhì)银(yín)行资金融出(chū)意愿与能力降(jiàng)低。③资金较为拥挤导致债市敏感度增加。考(kǎo)虑(lǜ)假期和月(yuè)末因素，预计(jì)短(duǎn)期内，资(zī)金利率下(xià)行空间有限，波动幅度加大(dà)，建议(yì)投资者(zhě)关注资金(jīn)面的边际(jì)变化，警惕流动性(xìng)大幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍近(jìn)期资(zī)金利率持续上行。

　　跨社日节是什么节日 社日节是农历几月初几季(jì)结束后资金(jīn)利率自低位持续上(shàng)行，4月(yuè)18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行(xíng)，然而(ér)税(shuì)期结束(shù)后却并(bìng)未回落(luò)，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度(dù)更大。从隔(gé)夜(yè)利率角度观察，银行与非银机构间流动(dòng)性分层(céng)现象弱(ruò)化；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利率(lǜ)的期限利(lì)差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为(wèi)税期结(jié)束，资(zī)金不松，主要(yào)有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力(lì)度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚(jiān)持以我为主、稳字当头，保持(chí)货币信贷(dài)合理增长，确(què)保利率水平合适，在追求经(jīng)济提振(zhèn)的(de)同时(shí)，也注(zhù)重防范市场(chǎng)过热带来的金(jīn)融风险。在满足广义流动(dòng)性供需匹配的前提下(xià)，货币工(gōng)具力度可(kě)能会(huì)有所(suǒ)回摆(bǎi)。从(cóng)央行(xíng)的具体(tǐ)操(cāo)作(zuò)上来看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回购投放低量操作，结构性工具“有进有(yǒu)退”，均预示后续政(zhèng)策(cè)将更加“精准有力”，流动(dòng)性投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二(èr)，税(shuì)期走款叠加(jiā)4月信贷投放(fàng)情况(kuàng)较好，导致银行(xíng)资金融出(chū)意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴(jiǎo)税大月(yuè)，因此走款可能对银行间流(liú)动性带来了一定的压力。此外，参考近期票据利(lì)率走势，预计信贷增速较一季度将会有所放缓，但4月预计(jì)仍将保持(chí)同比多增的态势(shì)。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整体资金流出，因此向同业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其(qí)三，资(zī)金较为拥(yōng)挤可能会(huì)导致债市脆(cuì)弱性和敏(mǐn)感度(dù)增加，且投资(zī)者(zhě)对于未来一个月资金利率上(shàng)行(xíng)的(de)担忧增加。

　　从质押式回购成交量和我(wǒ)们测算(suàn)的杠杆率来看，虽(suī)然上周受资金社日节是什么节日 社日节是农历几月初几收紧影响，加(jiā)杠杆情(qíng)绪(xù)有(yǒu)所(suǒ)降温，但依然处于(yú)历史相对积极的水平(píng)，导致债市敏感度增(zēng)加。此(cǐ)外投资者对(duì)货币政策力度以及跨(kuà)月资(zī)金面情况仍存担忧，使得市场上对于未来一个月内资(zī)金价格上行的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期临近，回购(gòu)资金的期限被动拉长(zhǎng)，利率下行(xíng)空间有限(xiàn)。

　　月末往往财(cái)政(zhèng)集中(zhōng)支出(chū)，向(x社日节是什么节日 社日节是农历几月初几iàng)市(shì)场释放资金；但跨月前夕银(yín)行资金融(róng)出意愿一般较低，预计资金波动幅度较大。对于债市而(ér)言，短期(qī)交(jiāo)易主线或延续政策与基本面(miàn)预期交易，预(yù)计利率以震荡走势为主，建议投资者关注资金面(miàn)的(de)边际变化，警惕流动(dòng)性(xìng)大幅(fú)收紧对债市(shì)情绪(xù)以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行货币(bì)政策(cè)不及预(yù)期；经济复(fù)苏节奏(zòu)不及预期；银(yín)行间(jiān)市(shì)场流动性过快(kuài)收(shōu)紧。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 社日节是什么节日 社日节是农历几月初几