文丨(gǔn)明(míng)明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后资金利率自低位持(chí)续上行(xíng)，即便税(shuì)期(qī)结束，资金(jīn)利率却仍未回落，反而进(jìn)一步(bù)走高。我(wǒ)们(men)认为主要是源于：①货(huò)币政策力(lì)度边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)；②税期走款叠加(jiā)4月(yuè)信(xìn)贷(dài)投放情况较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿与能力(lì)降低。③资金较为拥(yōng)挤导(dǎo)致债市敏感度增加。考虑假期和月末因(yīn)素，预计短期内，资(zī)金利率下行空间有(yǒu)限，波动幅度加(jiā)大，建(jiàn)议投(tóu)资(zī)者关注资金(jīn)面的边(biān)际变化，警惕(tì)流动性(xìng)大幅收(shōu)紧对(duì)债市(shì)情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续(xù)上(shàng)行。

　　跨(kuà)季结束后(hòu)资金利率自低位持续上(shàng)行，4月18-体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？19日税(shuì)期缴款，DR007围(wéi)绕(rào)2.10％中枢运行，然而(ér)税期结(jié)束(shù)后却并未回落，4月21日冲(chōng)高至(zhì)2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度更大(dà)。从隔夜利(lì)率角(jiǎo)度观(guān)察，银行(xíng)与(yǔ)非银机构间流动性分层现象弱化；此外，隔(gé)夜利率(lǜ)与(yǔ)7天利率的期限利(lì)差也明显压(yā)缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂(guà)。我们认为(wèi)税(shuì)期(qī)结(jié)束，资金不松(sōng)，主要有(yǒu)以(yǐ)下几(jǐ)点(diǎn)原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力度(dù)边际转弱(ruò)。

　　稳健的货币政策坚(jiān)持以我为(wèi)主、稳字当头，保持货币信贷合理增长(zhǎng)，确保利率水平合适，在追求经济提振的(de)同时，也注重防范(fàn)市(shì)场过热带来的金融风(fēng)险。在满足广义(yì)流动性供(gōng)需匹配的(de)前提下，货币(bì)工具(jù)力(lì)度可(kě)能会有所回摆(bǎi)。从央行的具体操作上来(lái)看，MLF小(xiǎo)幅增量续(xù)做，逆(nì)回(huí)购投放低量操作，结构性工具“有进(jìn)有退”，均预示后续政策将更加(jiā)“精准有(yǒu)力”，流动(dòng)性投放(fàng)趋于(yú)谨慎。

　　▍其(qí)二，税(shuì)期走(zǒu)款叠加4月(yuè)信贷投放(fàng)情况较好(hǎo)，导致(zhì)银行资金融出意愿与能(néng)力降(jiàng)低(dī)。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，而4月通常是(shì)缴税大月，因(yīn)此走款可(kě)能对银行(xíng)间流动性(xìng)带来(lái)了(le)一定的压力。此外，参考近期票据利率走势，预(yù)计信(xìn)贷(dài)增速较一季度将会有所放(fàng)缓，但4月预(yù)计仍将保持同比(bǐ)多增的态势。税期缴(jiǎo)款(kuǎn)叠加信贷投放，银行系统(tǒng)整体资(zī)金体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？(jīn)流出，因此向同业(yè)融出的意愿和能(néng)力有所降低。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤可(kě)能会导致债市(shì)脆弱性(xìng)和敏感度增加，且投(tóu)资者对于未来一个月资金利(lì)率上行的(de)担忧增加。

　　从质押式(shì)回购(gòu)成交量(liàng)和(hé)我们测算的杠杆(gān)率来看，虽然(rán)上周受资金收紧影响，加杠杆情(qíng)绪有所降温，但依然(rán)处于历史(shǐ)相对积极的(de)水平(píng)，导致债市敏感度增加。此外投资者对货币政(zhèng)策力度以(yǐ)及跨月资金面(miàn)情况仍存担(dān)忧，使得(dé)市场(chǎng)上对于(yú)未来一个(gè)月内资(zī)金价格上行(xíng)的预期更为强烈(liè)。

　　▍后(hòu)市(shì)展望(wàng)：五一(yī)假(jiǎ)期临(lín)近(jìn)，回购资金的期限(xiàn)被(bèi)动拉(lā)长(zhǎng)，利率(lǜ)下行空间(jiān)有限(xiàn)。

　　月(yuè)末往(wǎng)往财政集(jí)中支出，向市场(chǎng)释放资金；但(dàn)跨月前夕(xī)银行资金融出意愿(yuàn)一般(bān)较低(dī)，预计资(zī)金波动幅度较大。对(duì)于债市而言(yán)，短期交易主线(xiàn)或延续政策(cè)与基本面预期(qī)交易，预计利(lì)率以震荡走势为主(zhǔ)，建议投(tóu)资者关注资金面的(de)边(biān)际变化，警惕流动(dòng)性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及(jí)头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策(cè)不及预期；经济复(fù)苏节奏不(bù)及预期；银行间市场流动性过快收紧。

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