近期(qī)“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获(huò)外资显著加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的(de)，从而获(huò)得(dé)长期稳(wěn)健(jiàn)的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人(rén)民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北(běi)向(xiàng)资金净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不少全球主权(quán)投(tóu)资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)增(zēng)持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底(dǐ)的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中(zhōng)国(guó)基金(jīn)-中国焦点基(jī)金(jīn)，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企公司(sī)。而基(jī)金在4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中解释了(le)他(tā)们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革并非(fēi)新鲜(xiān)事(shì)，但(dàn)是这一(yī)次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防(fán高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱g)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大(dà)家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能(néng)包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私(sī)营部(bù)门，这(zhè)与他(tā)们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的(de)资本效(xiào)率还(hái)有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告(gào)中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的(de)公司是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是(shì)为什么(me)贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一(yī)。除了房地产行业(yè)，目前(qián)来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在(zài)服务国(guó)家战略的同时增(zēng)强它的(de)商业效率，如(rú)何(hé)改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可(kě)持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，目前(qián)国企主(zhǔ)题(tí)受到(dào)关注(zhù)，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并(bìng)通过股息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成(chéng高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱)为股票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的(de)持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源公司估值(zhí)远远低于全(quán)球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全(quán)球仍有资(zī)金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等(děng)到(dào)所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出来(lái)，因为市场总是(sh高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱ì)预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定(dìng)性(xìng)或(huò)信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果(guǒ)问过(guò)去多(duō)年(nián)，通过观察中国市(shì)场我们(men)学到(dào)了(le)什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债表和低(dī)债务(wù)水平等(děng)经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格(gé)的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额(é)外推(tuī)动(dòng)力。

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