4月美国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低(dī)以及小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位，反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资(zī)指标(biāo)的(de)差(chà)距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人之(zhī)比的(de)回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近(jìn)供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注季节因子(zi)扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提(tí)前(qián)，前景存在较大不(bù)确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前触发会(huì)有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的(de)银(yín)行(xíng)危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大(dà)，不排(pái)除金(jīn)融风险以(yǐ)及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风(fēng剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么)险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再(zài)现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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