来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加(jiā)息的(de)关键仍(réng)是通胀压(yā)力(lì)太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“一季度(dù)经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关于(yú)银行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月(yuè)处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经(jīng)济活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收紧（上(shàng)一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经(jīng)济活(huó)动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　佛系心态是什么意思trong>关于经济(jì)，仍(réng)期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国(guó)出(chū)现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出(chū)现轻(qīng)微的(de)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元佛系心态是什么意思的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)于今(jīn)年1月宣布(bù)采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最(zuì)新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险的(de)概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率(lǜ)或较低(dī)。

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