私募基(jī)金运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投(tóu)资基金业(yè)协会（下称(chēng)中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募证券投资基(jī)金纳(nà)入统一规范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证券投资基(jī)金行业发(fā)展迅速，规(guī)模不(bù)断(duàn)增(zēng)加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金交易(yì)策(cè)略逐(zhú)步多元(yuán)化，交易(yì)活跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券(quàn)和(hé)场内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机构投资(zī)者之一(yī)。中基(jī)协结合私募(mù)证券投资基(扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文jī)金行(xíng)业实践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确(què)底(dǐ)线要求，针对(duì)重点(diǎn)问题(tí)予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金(jīn)运作规(guī)则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出(chū)了(le)规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在募集(jí)及存续(xù)门(mén)槛要求上(shàng)，明确私募证(zhèng)券(quàn)投资基金初(chū)始(shǐ)募集(jí)及存续规模(mó)不得低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中(zhōng)基(jī)协(xié)发布了修订后的(de)《私募投资基金(jīn)登记(jì)备案办法(fǎ)》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一步(bù)明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴募集(jí)资金规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中应当明确(què)约定，除市场波(bō)动导致(zhì)净值变化外(wài)，连(lián)续60个交易(yì)日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募集规模(mó)的基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办(bàn)法》出台后，通过(guò)募集资金后再赎(shú)回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行(xíng)业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加强(qiáng)流(liú)动性风险管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎频率不得高于每(měi)月(yuè)一次。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确(què)基金合同(tóng)应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面(miàn)，在(zài)组(zǔ)合投资要(yào)求(qiú)上(shàng)，为引导私募(mù)证券投资基金管理人提升(shēng)专业投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投资基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投资。单只私(sī)募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一私募(mù)基金管理人(rén)管理的(de)全部私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国(guó)债(zhài)、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基(jī)金(jīn)等中(zhōng)国证监会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套(tào)，要求私募证券投(tóu)资基金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得通(tōng)过设(shè)置复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方式规避监管要(yào)求。私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金投(tóu)资于(yú)其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)或者金融机(jī)构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资的私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的其(qí)他私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投(tóu)资要求上(shàng)，明(míng)确(què)私募基金应(yīng)当以风险管理、资产(chǎn)配置为目(mù)标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融(róng)资(zī)工具，不得为(wèi)不适格(gé)投资者提供(gōng)通道服务(wù)，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方面，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理(lǐ)人建立(lì)健全(quán)内部制度扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文，遵循投资(zī)者利益优(yōu)先与公平交(jiāo)易(yì)原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资(zī)基(jī)金在(zài)交易系(xì)统安(ān)全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名等方(fāng)面(miàn)提(tí)出规(guī)范要求。进一(yī)步细化对私募证券(quàn)投资基金投资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的(de)信息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同规模私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管理人(rén)和(hé)私募(mù)证券投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以上私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人定期开展压(yā)力(lì)测试(shì)、建立风险准备金(jīn)制度(dù)等(děng)。具体(tǐ)来看，同(tóng)一实际控(kòng)制人控制的(de)私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)在最近一年度末合计基(jī)金(jīn)管(guǎn)理规(guī)模在20亿(yì)元以上(shàng)的，应当持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性风险监(jiān)测(cè)、预警与(yǔ)应急处置(zhì)、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管(guǎn)理制度，每季(jì)度至少进行一次压力测(cè)试。私募基金管理人应当(dāng)结(jié)合市(shì)场状况和自身管理能力制(zhì)定并持续更新流动(dòng)性风(fēng)险应(yīng)急预案，明(míng)确预案(àn)触(chù)发情景、应急程(chéng)序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确禁(jìn)止通道业务(wù)，私募基金(jīn)管理人应当对投资(zī)者资金来源的合(hé)规性(xìng)进(jìn)行审查，不得由投资者(zhě)或(huò)其指定(dìng)第三方(fāng)下(xià)达投资指令(lìng)或者(zhě)自(zì)行负责(zé)投(tóu)资运作，不(bù)得为金融机(jī)构、其他私募基(jī)金管理人，金融(róng)机(jī)构(gòu)资产管理产品以及其他私募基金提(tí)供(gōng)规避投资(zī)范围、杠杆(gān)约束(shù)、投(tóu)资者门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向期货日报(bào)记者表示，综合(hé)来(lái)看，私募监(jiān)管的实(shí)际(jì)标准在(zài)向金(jīn)融(róng)机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目(mù)前(qián)征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)的水平落(luò)实，执行(xíng)后会(huì)快速抹平私(sī)募基金相对(duì)其他资管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而(ér)非(fēi)政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康(kāng)发(fā)展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协(xié)表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私(sī)募(mù)证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的套利空间，对存(cún)量(liàng)基金针对不同情(qíng)况提出(chū)差异(yì)化整改要求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充(chōng)分(fēn)过渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规模等触及(jí)底线要求(qiú)的存(cún)量基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得新增募集规模及(jí)投资者，不(bù)得展期，新增(zēng)投资活(huó)动(dòng)获得须(xū)符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于(yú)投(tóu)资(zī)集中度、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给予12个(gè)月整改(gǎi)过(guò)渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基金新募集的投资者要(yào)求设(shè)置不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存(cún)量基(jī)金发生(shēng)基金合同变更(gèng)的(de)，变更(gèng)后内容应当符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求；基金合(hé)同存(cún)续期限发(fā)生(shēng)变(biàn)化(huà)的，应当按照《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中无固定(dìng)存续期限的私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合(hé)同，约定明确(què)的基(jī)金存续期，以促进(jìn)目前存量永续基金(jīn)限(xiàn)期(qī)整改(gǎi)。

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