来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或(hu精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德ò)者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识；认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调(diào)地区(qū)性银(yín)行(xíng)发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持(chí)美国国(guó)债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大(dà)。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的(de)速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会(huì)将评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

　　3<精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德/strong>

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题(tí)；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了限制性水平(píng)（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免联(lián)邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的(de)最(zuì)新报告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依(yī)然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低。