近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极(jí)信号(hào)，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公(gōng)司财(cái)报(bào)公布(bù)，不少全球(qiú)主(zhǔ)权(quán)投资机(jī)构跻身国(guó)企的(de)前十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富(fù)基金(jīn)增(zēng)持多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公(gōng)司股票(piào)。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重(硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御(yù)性公司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原(yuán)因可能包括：随着高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善治(zhì)理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于(yú)私营(yíng)部门(mén)，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分(fēn)外资(zī)的(de)选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据(jù)显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这说明(míng)国(guó)企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够(gòu)取得(dé)成(chéng)效，投资(zī)者会重估国(guó)企的投资(zī)者价值。投资者对于(yú)能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东(dōng)回(huí)报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交易(yì)的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部(bù)分(fēn)国(guó)企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互(hù)动，增(zēng)强透明性是全球投(tóu)资者关注的(de)问(wèn)题(tí)。此外，投资者关(guān)注的(de)其它问题还包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务国家战略的同时(shí)增强它的(de)商业(yè)效率，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国(guó)企主题(tí)是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公(gōng)司能够继(jì)续改善他们的(de)财务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济(jì)的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部(bù)分公(gōng)司的(de)股价(jià)有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的(de)确定(dìng)性(xìng)或信心(xīn)。一些(xiē)积(jī)极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要(yào)一些机制来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示(shì)其盈利(lì)能力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决(jué)定价(jià)格(gé)的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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