5月(yuè)13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上(shàng)，早在去(qù)年(nián)底(dǐ)及今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估(gū)”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企(qǐ)基金在排(pái)队(duì)入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构成催化因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发(fā)行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的(de)国(guó)央企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持(chí)央国企的(de)估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步(bù)表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募(mù)基金行(xíng)业高质(zhì)量发(fā)展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明(míng)显(xiǎn)的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛(sài)道股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会(huì)有重(zhòng)大(dà)的向上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革(gé)的推进，大(dà)概(gài)率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入(rù)一(yī)个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特(tè)估的(de)投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机会(huì)未来三年分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就(jiù)是今年以数字(zì)经济和“一(yī)带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改变是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个(gè)央国(guó)企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高(gāo)。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加(jiā)仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的(de)投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投(tóu)研力量，更有专门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势(shì)和特(tè)征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构(gòu)建的具有时(shí)代(dài)特征和(hé)中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提(tí)法，但是(shì)这(zhè)个(gè)概(gài)念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人为的(de)拔估(gū)值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的(de)支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国(guó)家战略发展发向，更需(xū)要承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对(duì)于(yú)国(guó)央企的(de)估值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担(dān)社会(huì)价(jià)值(zhí)、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的(de)价值？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就(jiù)构建中国特(tè)色的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东(dōng)权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色(sè)的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价值的可(kě)持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等(děng)要(yào)素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定(dìn句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思g)的(de)现金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价(jià)模型的(de)科(kē)学(xué)性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实(shí)务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思(sī)维、估值结(jié)论、估(gū)值判(pàn)断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链上(sh句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思àng)下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的(de)研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价(jià)值的(de)关系。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色(sè)的估(gū)值体系与传统的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估(gū)值判断的(de)变化，都是为了更好地(dì)适应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的(de)指标可以使用。

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