4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度(dù)环(huán)比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业(yè)生(shēng)产敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步景(jǐng)气(qì)度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械(xiè)电(diàn)子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策(cè)及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售(shòu)面积较2021年(nián)同(tóng)期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下(xià)基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继(jì)续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链(liàn)的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续(xù)年初至(zhì)今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回(huí)升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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