来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评(píng)估(gū)货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为(wèi)原则上不(bù)需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外(wài)，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国(guó)债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额(é)外(wài)的(de)政策紧缩(suō)在多大程度上适(shì)合于随着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为，经(jīng)济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化(huà)的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美(měi)国劳动力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或(huò)较(jiào)低。

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