4月(yuè)中国(guó)宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车展等线下活(huó)动(dòng)拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零(líng)售销量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑(yì)制的(de)旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环(huán)比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低(dī)基(jī)数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环(huán)比回(huí)落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平林心如生肖，林心如生肖属什么，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价(jià)格(gé)同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出(chū)口产(chǎn)业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至(zhì)今(jīn)的(de)较强势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具(jù)继续带(dài)动(dòng)基建(jiàn)投(tóu)资(zī)和企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入(rù)增长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基(jī)建相关支出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力(lì)林心如生肖，林心如生肖属什么渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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