5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底(dǐ)及今(jīn)年一季(jì)度，一(yī)些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访多位投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期(qī)待抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催化因素(sù)的(de)，近期银行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨的一(yī)个催(cuī)化因(yīn)素(sù)就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示，近期密(mì)集(jí)申报的国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更(gèng)好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国央企主题(tí)基金(jīn)申(shēn)报和(hé)发行(xíng)，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的(de)投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基(jī)金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面是落实(shí)公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直言，自己(jǐ)目(mù)前(qián)重(zhòng)点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央企或(huò)地方国(guó)资所(suǒ)在的(de)行业，民营企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于(yú)今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中特估的投资(zī)机会(huì)，判断(duà抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市n)中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年(nián)以数(shù)字(zì)经(jīng)济(jì)和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性(xìng)机(jī)会消散(sàn)以(yǐ)后，基于(yú)顶层(céng)设计(jì)对国(guó)央经(jīng)营管理价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成(chéng)果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如(rú)医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明(míng)显提(tí)高(gāo)。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企(qǐ)的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投(tóu)研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和实践之中，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司在加大投(tóu)研(yán)力(lì)量，更有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路(lù)和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波(bō)行情(qíng)的(de)机会的。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学(xué)习领会(huì)并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是最终该(gāi)体系能(néng)否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是(shì)很大(dà)的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的(de)单一价值估值体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评(píng)价(jià)体系不(bù)断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重(zhòng)企业价值(zhí)的可(kě)持续(xù)估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责(zé)任(rèn)等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实(shí)务(wù)工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价(jià)值的关系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的(de)估(gū)值体系与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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