来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声(shēng)明(míng)较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(di黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅ào)主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和(hé)机(jī)构(gòu)抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保(bǎo)持(chí)在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申(shēn)委员(yuán)会(huì)将评估货(huò)币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程度上适合(hé)于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是(shì)删除(chú)了“委(wěi)员(yuán)会(huì)预(yù)计，一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美(měi)联(lián)储加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希(xī)望是(shì)温(wēn)和(hé)的；强调(diào)，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的(de)问题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到(dào)了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度(dù)目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务上限(xiàn)黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系(xì)统(tǒng)性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或(huò)较低(dī)。

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