2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表(biǎo)接受(shòu)本报(bào)采访解析他们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏观(guān)经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非(fēi)美货币(bì蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子)可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全(quán)球起着(zhe)引(yǐn)领作用(yòng)。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没(méi)有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是(shì)高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前(qián)处(chù)于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束(shù)因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生(shēng)修(xiū)复动力(lì)，并不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上(shàng)看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复(fù)是否(fǒu)结束(shù)、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲(qū)线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随(suí)着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业(yè)率有(yǒu)抬升(shēng)的可(kě)能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的(de)环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也(yě)开(kāi)始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的(de)预期发生(shēng)了较大(dà)波动(dòng)。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本(běn)市场(chǎng)上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美(měi)国的(de)银(yín)行业还是(shì)高(gāo)收益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季(jì)度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的(de)点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前(qián)不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距。当然，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月(yuè)美(měi)联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形成进一(yī)步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确(què)定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联(lián)储加(jiā)息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期(qī)政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及(jí)两类产(chǎn)品，一(yī)类(lèi)是公有云(yún)上(shàng)部(bù)署的大模型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多(duō)可(kě)以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深(shēn)度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资(zī)源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对(duì)人工智能(néng)安(ān)全与可控(kòng)性的(de)高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观(guān)察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难(nán)以(yǐ)形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使(shǐ)用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人(rén)保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)领(lǐng)域(yù)的监管(guǎn)会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资(zī)等(děng)级的(de)企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的(de)时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于(yú)债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下(xià)半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带(dài)来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们(men)认为美(měi)国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍(r蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子éng)存在(zài)较大的(de)不确(què)定(dìng)性。如(rú)果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益(yì)。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投(tóu)资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会(huì)优(yōu)于股票的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投资级(jí)别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提供(gōng)不(bù)错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资(zī)策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因(yīn)为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带来(lái)的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价(jià)值(zhí)股分(fēn)子(zi)端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可(kě)能(néng)从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国(guó)和(hé)欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性(xìng)行(xíng)业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国(guó)市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了对(duì)高质(zhì)量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出的(de)特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率的下(xi蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子à)降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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