调油逻辑提振成本价(jià)格，从而(ér)能够推升芳烃价(jià)格(gé)，去年二(èr)季度芳(fāng)烃市场的(de)热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报(bào)记(jì)者观(guān)察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连(lián)续出现了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看(kàn)，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面(miàn)，一方面由于近期(qī)原油大跌(diē)，另一方面近期成品油(yóu)裂差(chà)下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示(shì)，由于(yú)欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的(de)加息预期(qī)，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退(tuì)的(de)预期再起(qǐ)。而(ér)原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期(qī)缺口后(hòu)继(jì)续下(xià)行，对于化工特别是(shì)与之相关(guān)性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国(guó)汽(qì)油库(kù)存在4月份(fèn)去(qù)库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国(guó)调油(yóu)需(xū)求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势(shì)相对偏(piān)弱，且去年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化(huà)组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生这一(yī)现象的(de)原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的(de)概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运往美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅拉升；今年(nián)的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去(qù)年(nián)在细节与节奏(zòu)上又有差异(yì)，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来(lái)临后行情一(yī)触(chù)即发(fā)，而经历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已(yǐ)经提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一(yī)直保(bǎo)持相对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时(shí)我(wǒ)们从去年四季度(dù)至今(jīn)韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预期，今年市场的(de)调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们(men)也看到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今(jīn)年(nián)和去年芳(fāng)烃(tīng)走(zǒu)势存在着(zhe)节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需(xū)求的(de)主(zhǔ)要时期，而(ér)今年(nián)市(shì)场提前到(dào)3月就(jiù)开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济(jì)下行压力(lì)较(jiào)大，油品需求面(miàn)临(lín)走弱，从(cóng)盘(pán)面也可(kě)以(yǐ)看到，3月份市场因炒(chǎo)作调(diào)油需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限以及(jí)疫情影响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高(gāo)。今(jīn)年看(kàn)工厂对于调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来(lái)，二季度(dù)美国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度(dù)调油(yóu)需求增加(jiā)下(xià)亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工(gōng)厂签(qiān)订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运(yùn)往美(měi)国的芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打开后(hòu)及(jí)时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观(guān)察今年调(diào)油大概率仍将发生(shēng)，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油价波动加剧，近期原油(yóu)库(kù)存低位回(huí)升(shēng)，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势下降，在对未(wèi)来需求(qiú)的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景(jǐng)下(xià)调油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产和下(xià)游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北(běi)方(fāng)低(dī)价货源冲(chōng)击华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存(cún)及(jí)上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是(shì)现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继(jì)续(xù)大幅(fú)发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自(zì)身的(de)供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随(suí)着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时间下市(shì)场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目前国内纯苯(běn)下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳(jiā)的局(jú)面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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