来源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分(fēn)析研究当前经济形势和经济工作。今(jīn)年(nián)以来，经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生动力(lì)还不强，需(xū)求仍(réng)然不足(zú)。所以，稳(wěn)增(zēng)长基调延续，短期政策不太可能转向收(shōu)紧，但(dàn)是面对(duì)高质量发展要(yào)求(qiú)，也没(méi)增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方(fāng)面强调“实体经济”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体看，二季度(dù)经济修复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转向乔布斯为什么把苹果给库克strong>

　　本次会(huì)议首先强(qiáng)调了今(jīn)年的成绩，即(jí)“经(jīng)济增长好于预(yù)期”，“市(shì)场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈(chéng)现(xiàn)回升向好态势”。从一季度(dù)公布的数(shù)据看，确实(shí)好于(yú)去(qù)年四季度(dù)时的预期。但(dàn)随(suí)后会(huì)议也提到(dào)“经(jīng)济运(yùn)行好转主要(yào)是恢复性的，内生动力(lì)还不(bù)强(qiáng)，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济转型升级(jí)面(miàn)临新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克(kè)服不少困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大(dà)的差距。所以，经(jīng)济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季(jì)度降准后(hòu)，就业压力仍然存在，我们(men)认为政策(cè)短期不(bù)会(huì)转向收紧。“恢复(fù)和扩大(dà)需求”是当前经济持续回升向好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量(liàng)刺激(jī)

乔布斯为什么把苹果给库克　　面(miàn)对(duì)高质量(liàng)的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提(tí)升(shēng)”和“量的合(hé)理增长”。这(zhè)一(yī)点和去年经济工作会议精神一(yī)致(zhì)。这(zhè)也意(yì)味着稳增(zēng)长不(bù)会通过强(qiáng)刺激的方(fāng)式(shì)，而是统筹推动“经济(jì)运行(xíng)持续好转”、“内(nèi)生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患(huàn)持(chí)续(xù)化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方(fāng)式，会议要求(qiú)“把发挥政策效(xiào)力和激发经营主体活(huó)力结(jié)合(hé)起来(lái)”。我们的(de)理解是，下(xià)一(yī)阶段更多通(tōng)过激发市(shì)场化的力量去推动(dòng)经济(jì)修(xiū)复(fù)，通(tōng)过改(gǎi)革开放的方(fāng)式激(jī)发高质量的增(zēng)长。所以会议(yì)指出，要坚持(chí)“两个毫不(bù)动摇(yáo)”，破除影响各类所有制企业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律(lǜ)法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业(yè)都(dōu)要(yào)依法合规(guī)经营。要(yào)下(xià)决心从根本上解决(jué)企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空间(jiān)有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预期(qī)、激(jī)发活力为(wèi)主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资

　　会议(yì)提出，积极(jí)的财政政(zhèng)策(cè)要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的(de)表述(shù)。对于政策(cè)的要求(qiú)，本(běn)次会议强(qiáng)调(diào)“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会议的相关表述是(shì)“加强各(gè)类政策协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修(xiū)复消费。“要多渠(qú)道增加(jiā)城乡居民收入，改(gǎi)善消费环境，促(cù)进文化旅游等(děng)服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动收入的(de)自然修复。另(lìng)一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会(huì)议提到，在超(chāo)大(dà)特大城市积极稳步(bù)推进城中村改造(zào)和“平(píng)急(jí)两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要(yào)把(bǎ)吸引(yǐn)外商投(tóu)资放在更加重要的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸(mào)外资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验(yàn)区和自由贸易港对接(jiē)国际高标(biāo)准经贸规则，开展改革(gé)开放(fàng)先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现代(dài)化产业体系要以“实体经济(jì)”为支(zhī)撑。我们的理(lǐ)解(jiě)是，产(chǎn)业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的(de)实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技(jì)自立自强根基(jī)，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大(dà)新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和(hé)配套电(diàn)网改造”。会议指出(chū)“要重视通(tōng)用人工智能发(fā)展，营造创(chuàng)新生态”，也提(tí)到了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展(zhǎn)到一定程度，监管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领(lǐng)域(yù)，要(yào)推动平(píng)台(tái)企业规范健康发展，鼓励头部平(píng)台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重(zhòng)点

　　会议(yì)提出，“统(tǒng)筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增(zēng)隐性债(zhài)务”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的风险(xiǎn)也(yě)需要化解。所以今年和去年最大的不同(tóng)是(shì)疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经(jīng)济问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制。