金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银(yín)行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如(rú)一些地(dì)方小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了(le)，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政(zhèng)策(cè)改变的原因之(zhī)一(yī)是银(yín)行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国(guó)企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行R现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少OE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了(le)，这有(yǒu)利于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨，不(bù)过(guò)按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地产上(shàng)下游的(de)很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化(huà)，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并未如市(shì)场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的(de)5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前(qián)中特(tè)估的概(gài)念使得大行的(de)估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边际(jì)缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝(jué)大多(duō)数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中表示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建(jiàn)议大(dà)小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利(lì)增速低(dī)点确(què)认，主要(yào)受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端(duān)复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们(men)继(jì)续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。

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