4月(yuè)美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就业(yè)数据人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回(huí)升。商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)就业边际改善，或反映制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际(jì)回升(shēng)。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱(ruò)。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位(wèi)空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资(zī)增速(sù)回升，预计联储将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟可能性将加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银(yín)行(xíng)等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时(shí)点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风(fēng)险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱(ruò)性(xìng)倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季(jì)节(jié)性有关(guān)》

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