近日(rì)，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴发(fā)集(jí)团，其旗下(xià)子(zi)公司(sī)兴(xīng)福(fú)电子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品是半导体(tǐ)加工过程中的关(guān)键材料，公(gōng)司(sī)客户包括(kuò)长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴(xīng)福电(diàn)子第二(èr)大客户竟(jìng)然(rán)是(shì)可(kě)口可乐，这也无意间(jiān)透露(lù)了一(yī)个冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二(èr)大(dà)股东有可复活(huó)的对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿电(diàn)子化学品(pǐn)业务，公司(sī)产品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按(àn)照(zhào)纯度(dù)等级(jí)分(fēn)为电(diàn)子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子级磷酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸和(hé)面板级(jí)磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同(tóng)时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得(dé)一看，兴福电子2022年(nián)第二(èr)大客(kè)户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸(suān)产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子(zi)当年(nián)食(shí)品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福(fú)电子电子(zi)级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给(gěi)集成电路行业(yè)、显示面(miàn)板行业客户(hù)外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他行业客户。由于可(kě)口可乐公司(sī)对磷酸产(chǎn)品的品质(zhì)要求高于(yú)一般的食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可(kě)口可乐(lè)公(gōng)司的(de)磷酸产品等级实际为符合(hé)食品(pǐn)级要求的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正(zhèng)及追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴(xīng)福电(diàn)子原(yuán)报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计师(shī)事务所合伙人对记者表示，非经常性(xìng)损益(yì)是指公司发生的与经营业务无直接(jiē)关系(xì)，或是虽与(yǔ)经营业(yè)务(wù)相关，但由于(yú)其(qí)性(xìng)质、金额或发生频率，影响了真实、公允地(dì)反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能力(lì)的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年(nián)归(guī)母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增(zēng)长与主营业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利(lì)率，已经(jīng)超过申报(bào)稿列(liè)举的同(tóng)行业可比公(gōng)司平均水平(píng)。对(duì)此(cǐ)，兴福电子(zi)在(zài)申报稿中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续实(shí)现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利(lì)率水平较高的(de)集成电路用湿电子化学品销售收入占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且公司(sī)根据(jù)部分(fēn)产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利率还有多少上升(shēng)空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否(fǒu)还(hái)能(néng)持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的(de)股(gǔ)份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接(jiē)控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家集(jí)成电路基金二期，持股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)与国家集(jí)成(chéng)电路基金二期之间(jiān)存(cún)在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然(rán)随(suí)着兴福电子IPO，相关协(xié)议(yì)已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在(zài)可以“复活”的(de)条件，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合(hé)格(gé)IPO是(shì)指通过上市委审议(yì)，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个月内没有上会结果(guǒ)的(de)企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示，处于正常待(dài)审核阶段的(de)合(hé)合信息和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监(jiān)会批文，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电(diàn)子处(chù)于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴福(fú)电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电(diàn)子达到的目标估(gū)值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战(zhàn)略投资者(zhě)2021年12月对兴福电(diàn)子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略(lüè)投资(zī)者的(de)增值(zhí)率为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经常(cháng)性(xìng)关(guān)联采购(gòu)主要系(xì)向(xiàng)关(guān)联方(fāng)采购黄磷(lín)、液体三氧(yǎng)化(huà)硫等原材(cái)料(liào)、电力等能源以及建筑工(gōng)程服(fú)务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经(jīng)常性关联采购金额（不(bù)含建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服(fú)务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成(chéng)本的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向(xiàng)间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电(diàn)子(zi)部分主要原(yuán)材(cái)料(liào)的(de)关联采(cǎi)购占比较(jiào)高。比如，报(bào)告期内，公司(sī)普通(tōng)黄磷关(guān)联(lián)采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例(lì)分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发(fā)集(jí)团及其控(kòng)制的其(qí)他公司主营业务(wù)及(jí)应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报(bào)稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示(shì)，归母(mǔ)净利润较上年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下跌(diē)，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业(yè)成本线附(fù)近，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价(jià)格(gé)下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均出现大(dà)幅(fú)下(xià)滑。