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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)回(huí)落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料(liào)等(děng)分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务(wù)同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费活动(dòng)持(chí)续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等(děng)服务项涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些(xiǎn)上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是(shì)个(gè)伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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