来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日(rì)召开(kāi)会议，分析研究当前经济(jì)形势和经(jīng)济工作。今年(nián)以(yǐ)来，经济(jì)增长好于预期。不过当前经济(jì)恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所(suǒ)以，稳增长基调延(yán)续，短期(qī)政策不太可能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没(méi)增量刺(cì)激(jī)政策(cè)。未来扩大需求主要(yào)依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政(zhèng)策方(fāng)面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点(diǎn)任务(wù)。整体看，二季度经济(jì)修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对(duì)克制 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本次(cì)会议(yì)首先强调了今年(nián)的成绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经(jīng)济发展呈现(xiàn)回升(shēng)向好态势”。从一(yī)季度公布(bù)的(de)数据(jù)看，确(què)实好于去年四季度时(shí)的预期。但随后会(huì)议也(yě)提到“经济运行好转主(zhǔ)要(yào)是(shì)恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济转(zhuǎn)型升级面(miàn)临(lín)新的阻力，推(tuī)动高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)仍需(xū)要(yào)克服(fú)不(bù)少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度(dù)有明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其(qí)是一(yī)季度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我们认为政策(cè)短期不会转(zhuǎn)向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持续回升向(xiàng)好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没(méi)增(zēng)量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强调经济(jì明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了)要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和去(qù)年经济工作(zuò)会议精(jīng)神一致(zhì)。这(zhè)也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期(qī)持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方(fāng)式(shì)，会议要(yào)求“把(bǎ)发挥(huī)政策效力和激发经(jīng)营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起来(lái)”。我们(men)的理解是，下(xià)一阶段更(gèng)多(duō)通(tōng)过(guò)激发(fā)市场化的力量去推动经(jīng)济修复，通过(guò)改革开放的(de)方式激发高质量的增长。所明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各(gè)类(lèi)所有制企业公平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心从根(gēn)本(běn)上解决企业账款拖欠问题(tí)。总体而(ér)言，政策刺激(jī)空间有限(xiàn)，主要还是(shì)以提振信(xìn)心和预期、激发(fā)活力为主要(yào)手段，让(ràng)经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会(huì)议提出，积极的财政政策要(yào)“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精(jīng)准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对于政策的要(yào)求，本(běn)次会议强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会(huì)议的相关(guān)表述是“加强各(gè)类政策协调配合(hé)”，这说明(míng)扩大(dà)需(xū)求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进文化(huà)旅(lǚ)游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还(hái)是靠居民劳动收入(rù)的自然修复。另(lìng)一方面(miàn)，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。尤其是基(jī)建投资，是(shì)政府主动稳增长的(de)重(zhòng)点。会议(yì)提到，在(zài)超大(dà)特大城市积极稳步推(tuī)进城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基(jī)础(chǔ)设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在(zài)更(gèng)加重要(yào)的位(wèi)置，稳住外贸(mào)外资(zī)基本盘(pán)。要支持有条(tiáo)件的自贸试验(yàn)区和自由(yóu)贸易港对接国际高标准经贸(mào)规则，开展改革(gé)开放先行(xíng)先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体(tǐ)经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经(jīng)济”，这里的实体(tǐ)经济(jì)并(bìng)不是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实(shí)科(kē)技(jì)自立自(zì)强根基，培育壮(zhuàng)大新动能(néng)”；“要(yào)巩固(gù)和扩大(dà)新(xīn)能源汽车发展优(yōu)势，加(jiā)快推进充电(diàn)桩、储(chǔ)能等(děng)设(shè)施建设和配套电网改(gǎi)造”。会议(yì)指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新(xīn)生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我(wǒ)们认为，人工(gōng)智能发展到一定程度，监(jiān)管(guǎn)措施也(yě)必然会跟上。此外(wài)，在互联(lián)网领域，要推动平台企(qǐ)业规范(fàn)健康发展，鼓(gǔ)励头部平(píng)台企(qǐ)业探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好(hǎo)中小银(yín)行、保(bǎo)险和(hé)信托机构改革化(huà)险工作”；再次强调(dià明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了o)房(fáng)住不炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政府(fǔ)债务(wù)管理，严控(kòng)新(xīn)增隐性(xìng)债务(wù)”。我们(men)认为，房地产产(chǎn)业链(liàn)、中小金融(róng)机构的风险出(chū)清，仍是(shì)大势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务(wù)的风险(xiǎn)也(yě)需(xū)要化(huà)解。所以今年和去年(nián)最大的不同是(shì)疫情影响减弱，其他方面的经(jīng)济问题依然是存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制。

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