来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召(zhào)开会议(yì)，分析研究当前经济形势(shì)和经济工作。今(jīn)年以来，经(jīng)济增长(zhǎng)好于(yú)预期。不过当前经济恢复性(xìng)好(hǎo)转，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然(rán)不足。所(suǒ)以，稳增长基调延(yán)续，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是面对(duì)高(gāo)质(zhì)量发展要求(qiú)，也没增量刺激(jī)政策。未来扩(kuò)大(dà)需求主(zhǔ)要(yào)依(yī)靠自(zì)发修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外(wài)，产业政策(cè)方面(miàn)强调“实体经(jīng)济(jì)”支撑，防风险仍(réng)然是重点任(rèn)务。整体看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今年(nián)的成绩，即(jí)“经(jīng)济增长好于(yú)预期”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一(yī)季度(dù)公(gōng)布的数(shù)据(jù)看，确实好于去年四季度(dù)时的预(yù)期。但随后会(huì)议也提到“经济(jì)运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不足”。这也使得(dé)经济转型升(shēng)级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理(lǐ)解(jiě)是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年四季(jì)度有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附近的(de)增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为政策短(duǎn)期不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢(huī)复和扩(kuò)大需求(qiú)”是(shì)当(dāng)前(qián)经济(jì)持续回升向好的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺(cì)激(jī)

　　面(miàn)对(duì)高质量的发展要求，会议强调经(jīng)济要实现“质的有效提(tí)升”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一点和(hé)去年(nián)经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不(bù)会通过强刺激的(de)方式，而是统(tǒng)筹推(tuī)动“经济运行(xíng)持续好转”、“内(nèi)生动力持续增(zēng)强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的方式，会(huì)议(yì)要求“把发(fā)挥政策(cè)效力和激(jī)发经营(yíng)主(zhǔ)体活(huó)力结合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通(tōng)过激(jī)发市场化的力量去推动经济修复(fù)，通过(guò)改革开放(fàng)的(de)方式激发高质量的增长。所以会议指出，要(yào)坚持“两个毫(háo)不动(dòng)摇”，破(pò)除影响各(gè)类所有制(zhì)企业公平(píng)竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合(hé)规经(jīng)营。要(yào)下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而(ér)言，政策刺激(jī)空间有限，主要还是(shì)以提振信心(xīn)和预期、激发(fā)活力为(wèi)主要手(shǒu)段(duàn)，让(ràng)经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消(正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极(jí)的财(cái)政政策(cè)要“加力提效”，稳(wěn)健的货(huò)币政策要“精准有力(lì)”，延(yán)续了去年12月(yuè)会(huì)议的表述。对于政策(cè)的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月会(huì)议的相(xiāng)关表述(shù)是“加强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需(xū)求是未来(lái)的(de)政策(cè)重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还(hái)是靠居民(mín)劳动(dòng)收入的自(zì)然(rán)修复。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是(shì)基建投资，是(shì)政府主(zhǔ)动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大特大城市(shì)积极稳步推(tuī)进城(chéng)中村改造和“平(píng)急两用”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强调(diào)，要把(bǎ)吸(xī)引外商投资放在更加重要的(de)位置，稳(wěn)住外贸外(wài)资基(jī)本盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和(hé)自由贸易港对接国际高标(biāo)准经(jīng)贸规则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设(shè)现代化产业体(tǐ)系(xì)要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们(men)的理(lǐ)解是，产业政策的(de)重点是“实体经济(jì)”，这里的实体经济(jì)并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要(yào)巩固和扩(kuò)大新能源汽(qì)车(chē)发展优势，加快推进充电(diàn)桩(zhuāng)、储能等(děng)设施建设和配套电网改造”。会议指出(chū)“要重视通(tōng)用人工(gōng)智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提(tí)到了(le)“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人工(gōng)智(zhì)能发展到一定程度，监(jiān)管措施也必然会跟(gēn)上。此(cǐ)外，在互(hù)联(lián)网领域，要推动平台企业(yè)规(guī)范健康发展，鼓励头(tóu)部(bù)平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保(bǎo)险和(hé)信托机构(gòu)改革(gé)化(huà)险工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住不(bù)炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务管理，严控(kòng)新增(zēng)隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍是大势所(suǒ)趋(qū)，地方债务的风(fēng)险也需(xū)要(yào)化解(jiě)。所以今年和去年最大(dà)的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其(qí)他方面(miàn)的经济问(wèn)题(tí)依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度经济(jì)修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制。

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