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美国总统奥巴马几岁招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计增速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深和(hé)持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业(yè)利(lì)润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制(zhì)造业、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造业、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电力。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现美国总统奥巴马几岁回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)均(jūn)出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅度较(jiào)大(dà)的行业主要(yào)是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行(xíng)业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　招商宏观(guān) | 中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——4月工业(yè)企业利润分析

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行(xíng)业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合(hé)利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化(huà)。中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的(de)提(tí)升和汽(qì)车产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期(qī)基(jī)数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学(xué)原料(liào)化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等(děng)多个行业的利润跌(diē)幅(fú)继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意(yì)味(wèi)着(zhe)下游(yóu)行业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋(xié)、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共(gòng)事(shì)业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力(lì)热力(lì)利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供应利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备(bèi)制造业、通用设(shè)备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增(zēng)速(sù)能否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于(yú)第(dì)6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算(suàn)），如果(guǒ)按(àn)最近两(liǎng)次(cì)探底历史来(lái)演绎的话，至(zhì)少还要在(zài)负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的(de)时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目(mù)前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部压(yā)力(lì)，本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　招商(shāng)宏观 | 中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——4月工(gōng)业企业(yè)利(lì)润分析