大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚总统下令(lìng)军队进(jìn)入最高战备状态，紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚(yà)南通社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当天下(xià)令，将塞(sāi)尔维亚(yà)军队的(de)战备状态提升(shēng)到最高等级，并(bìng)紧急向与科索沃行(xíng)政线方(fāng)向(xiàng)移(yí)动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备(bèi)状(zhuàng)态(tài)与(yǔ)科索沃局(jú)势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿(ā)族(zú)警察(chá)发生冲突(tū)，阿族(zú)警察在冲(chōng)突(tū)中(zhōng)使用了催(cuī)泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行政(zhèng)大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被科(kē)索(suǒ)沃特警封(fēng)锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结束后由联(lián)合国托管。2008年(nián)，科(kē)索沃单方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终(zhōng)坚(jiān)持对(duì)科索沃拥(yōng)有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这一数(shù)据创年内新(xīn)高，美联储(chǔ)年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数据(jù)显示(shì)，美(měi)国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储(chǔ)最(zuì)爱通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔(tī)除食物和能源(yuán)后(hòu)的核心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出前值和预期(qī)值0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经济(jì)周期相关(guān)的通(tōng)胀压力(lì)的周期性(xìng)核心PCE仍(réng)然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政(zhèng)策(cè)利率期货合约交易商(shāng)周五加大了(le)对美联储将继续加息的(de)押(yā)注，数据公布(bù)后，这些(xiē)合约的隐含收(shōu)益(yì)率上升，定(dìng)价美(měi)联储在6月会议上将基准利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员们(men)一(yī)直坚(jiān)信，美联储今年将多(duō)次(cì)降息。但他们(men)最终承(chéng)认，基于(yú)对期货的押注，今年降息的可能性不大。现在，他(tā)们预计在2024年之(zhī)前不(bù)会(huì)降息，而且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的预期。强劲的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动力市场以及(jí)债(zhài)务上限担忧的缓解降低了今年降息的可能性(xìng)。交易员们现在认为，6月(yuè)份(fèn)的会(huì)议可能会考虑加息25个基(jī)点。市场预计联邦基金利率(lǜ)将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一(yī)个月(yuè)前，衍生品市场预计(jì)基准利率届时将降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内煤(méi)化工品种暂难(nán)走出弱周(zhōu)期

　　近期化工板块整(zhěng)体走(zǒu)势偏弱，油化工与(yǔ)煤(méi)化工板块略显分(fēn)化。期货日报记(jì)者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大(dà)于油(yóu)化工品种(zhǒng)。以PTA等(děng)原料成本端(duān)为原油的品种(zhǒng)，在原油下跌(diē)幅度不大(dà)的情(qíng)况下(xià)，跌幅较小(xiǎo)；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端(duān)为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货能(néng)源(yuán)首席(xí)分析师高明宇解释(shì)说，终端产品这一分化的根源还(hái)是原料端表现的(de)差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机(jī)在期货市场的影(yǐng)射推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市场进入(rù)衰退交易(yì)主题，且目前(qián)工(gōng)业(yè)品整体仍处于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前期原油价格的下行已触碰到中(zhōng)东(dōng)主要产油(yóu)国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商(shāng)边际产油成本、美国(guó)收储(chǔ)目标价位，在美国页岩油非常(cháng)规(guī)能(néng)源产量增(zēng)速(sù)持续(xù)不达预期的情况(kuàng)下，以沙特和(hé)俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供(gōng)给约束(shù)的兑现，在能源品(pǐn)的下行趋势中原油的成(chéng)本(běn)支撑、供(gōng)应减(jiǎn)量率先发生(shēng)，价(jià)格也(yě)率先(xiān)呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言(yán)，年(nián)初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动(dòng)力(lì)煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左(zuǒ)右，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚的情况下供应(yīng)有增无减，宽松的供需面持续带(dài)动产业链各(gè)环(huán)节累库，价(jià)格下跌(diē)趋势(shì)明确，亦(yì)对近期煤化工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今年年(nián)初以(yǐ)来，煤炭(tàn)价格整体(tǐ)便处于(yú)震荡(dàng)下行(xíng)的趋势中，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估(gū)值中枢不断下移。”中信(xìn)建(jiàn)投期货(huò)分析师刘书源表示，相较于(yú)煤炭，原油整(zhěng)体(tǐ)为区间(jiān)弱势震荡的走势，并未出现较大的单边(biān)走弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化(huà)工(gōng)市场而言，本周持续(xù)走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中(zhōng)期期货(huò)研(yán)究院(yuàn)上海分院负(fù)责人(rén)夏聪聪解释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息(xī)面(miàn)无(wú)利好刺激，导致行(xíng)情(qíng)持续低迷。国内煤炭市场供应(yīng)存在保障，在进口(kǒu)煤增(zēng)加的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场可流通货源充裕，今年受到天气因素的(de)影响，水电出(chū)力预(yù)计逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，电(diàn)煤(méi)需求存在增加(jiā)，但(dàn)增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格(gé)仍存在(zài)下调可能，成本端难以提供有力支撑。加之(zhī)煤化工整体需求端不佳，高(gāo)温雨季部(bù)分区域需求受到影响。需(xū)求处于季节(jié)性淡季，下游用煤企业库存水平(píng)偏高，价格承压(yā)下(xià)行(xíng)，煤化工受到(dào)成本端的(de)拖(tuō)累。

　　事(shì)实上，煤化工近期(qī)的持(chí)续走弱(ruò)也与宏观需求弱势以及自身品种的产能(néng)投放周(zhōu)期有关。

　　“根(gēn)据前期调研(yán)，部分甲醇和(hé)尿(niào)素(sù)的终端(duān)工厂，在经历疫情几年(nián)之(zhī)后，并未重启，所以终(zhōng)端产品的需(xū)求(qiú)并(bìng)没有因疫情(qíng)解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑(kēng)口煤价加(jiā)速下跌(diē)，导(dǎo)致煤化(huà)工品种的估值中(zhōng)枢不断(duàn)下移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者(zhě)了解到(dào)，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较(jiào)之前有所放大(dà)。“煤化工产(chǎn)业链上下游均弱(ruò)化(huà)，尽管成本端松动(dòng)，但煤(méi)化工(gōng)品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地区(qū)报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于原料端，利润修复过程(chéng)中止。“今年(nián)以(yǐ)来(lái)，从(cóng)甲醇成本(běn)理论(lùn)核算来看，行业整(zhěng)体处(chù)于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由(yóu)于甲醇现货价格(gé)不断创下新低，部分地区现(xiàn)货价格(gé)回到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤(méi)价(jià)回落(luò)、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度较大，且(qiě)部分内(nèi)地企业(yè)有传出因甲醇价(jià)格太低，出现停车或者(zhě)降负的消息，后续值(zhí)得(dé)持续关(guān)注这一问题(tí)。”刘书(shū)源如是说。

　　受(shòu)访人士普遍(biàn)认为，短(duǎn)期(qī)，煤化工(gōng)品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期的(de)迹象。“经历过前几年的持续投产(chǎn)，国(guó)内甲醇和尿素(sù)的产能不断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的产能，未(wèi)来其(qí)价(jià)格可能在1—2年都维持较低水平，从(cóng)而开启倒逼上(shàng)游降负或者去产能的阶段，后续(xù)大概(gài)率是一(yī)个产能(néng)的上下游再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏(xià)聪聪看来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱(ruò)周期主要取决于需求的恢(huī)复情况(kuàng)，下(xià)半年部分(fēn)品种(zhǒng)面临较大(dà)投(tóu)产压力，进(jìn)口体量大的品种将受到低(dī)价进口货源的(de)冲击(jī)，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看，煤(méi)化工行情(qíng)难(nán)有起色(sè)，即使存在(zài)上涨，也表(biǎo)现为(wèi)长期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性依然较大

　　采访中记者(zhě)了(le)解到，近期(qī)能源化(huà)工（尤(yóu)其是油化工）板块(kuài)较为强势主要还是基(jī)于原料端(duān)的驱动。

　　据光大期(qī)货(huò)分析师杜(dù)冰沁(qìn)介绍，本周原油整体呈现先抑后(hòu)扬的走势，受到供需(xū)基(jī)本面收紧的前景提振(zhèn)油(yóu)价(jià)上涨(zhǎng)，带动(dòng)油化工(gōng)板块(kuài)表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗(zōng)商品(pǐn)多数下跌的行情(qíng)中，原油尽(jǐn)管受到美国债务(wù)上限谈(tán)判(pàn)陷(xiàn)入僵局带(dài)来的宏观情绪扰动，但是沙特(tè)能源部(bù)长发(fā)言力挺油(yóu)价(jià)和G7在(zài)其年度领导人会议上承诺将加大(dà)力度打击(jī)俄罗斯逃避(bì)其石油和燃料出口价格(gé)上限的(de)行为都对于油价(jià)起到提振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面(miàn)来看，下半(bàn)年全球(qiú)原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球需(xū)求同(tóng)比增加(jiā)220万桶/日，主要来自于(yú)中国需求复苏(sū)的(de)持续；同时(shí)美国宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油维持强势从成本端带动油化工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较(jiào)强的(de)关键原因(yīn)还是在于原料端(duān)。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库(kù)存(cún)超(chāo)预期(qī)大幅下降，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅下降和随着(zhe)出行旺季来临显著(zhù)增长的需求；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成品油库存均出现不同程(chéng)度的下降(jiàng)，同时汽、柴(chái)油表需也环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减(jiǎn)产不及(jí)预(yù)期，但沙特(tè)能源部长发言力挺(tǐng)油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日(rì)的(de)会议上考虑(lǜ)进(jìn)一步减产，叠加(jiā)美国的(de)收储(chǔ)均将收紧下半(bàn)年全(quán)球原油平衡表。但(dàn)在(zài)美国债务上限(xiàn)谈判达成一致前(qián)，宏(hóng)观层面的(de)不确定(dìng)性仍(réng)然(rán)会影响市场情绪。”杜冰(bīng)沁(qìn)认为(wèi)，短期(qī)市场需关(guān)注美(měi)国债(zhài)务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能(néng)化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将(jiāng)近。考虑目(mù)前(qián)油价被市(shì)场接受度提(tí)升，预计(jì)6月(yuè)化工品市场(chǎng)对标的原(yuán)油成本将(jiāng)基本维持5月平(píng)均价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作。“考虑目前油(yóu)价被(bèi)市场接(jiē)受度(dù)提升。预计6月化工品市场对标的原油(yóu)成本(běn)将基(jī)本维持5月平(píng)均价(jià)格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多元(yuán)/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表现更弱(ruò)，因而(ér)以原(yuán)油折算成本的加工利润反而(ér)出现了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好(hǎo)已(yǐ)进(jìn)入兑(duì)现(xiàn)期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的(de)减产已(yǐ)在原油及(jí)成品油发运船期中有所体现。“加拿(ná)大野火(huǒ)蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停的伊拉(lā)克45万桶/天北向原油出口仍未(wèi)恢复(fù)，亦对本无弹性的原油(yóu)供(gōng)应构成(chéng)扰动(dòng)。且近期(qī)沙特能源部长再次对(duì)原油市场(chǎng)做空者发(fā)出警告，面(miàn)对欧美银行业危机和(hé)美国(guó)债务上(shàng)限谈判(pàn)带来的(de)需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概(gài)率事件发生，二季度起的(de)基准(zhǔn)去库预期仍将为原菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗(yuán)油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化(huà)工品表现中，油制强于(yú)煤制(zhì)的(de)可(kě)能性依然较大。”陆(lù)甲明表示，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗原料价格表(biǎo)现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此煤(méi)炭价格下(xià)行的趋势依然存在。原油方面，夏季(jì)是成(chéng)品油消(xiāo)费高峰，因此(cǐ)油价(jià)往往容易(yì)获得支(zhī)撑。因此，成本端强弱反差或(huò)依(yī)然存在。

　　同(tóng)样(yàng)，在高明宇看来，在国(guó)内动(dòng)力煤市场(chǎng)中(zhōng)下游库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑(duì)现(xiàn)减量预(yù)期之前，油化工结构(gòu)性强于煤化工的(de)行情仍然(rán)有(yǒu)望延续。

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