2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不含英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报(bào)采访解析他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美(měi)国(guó)陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济(jì)持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人(rén)工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银(yín)行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在(zài)全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预(yù)期则(zé)有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的(de)道(dào)路(lù)上(shàng)。如(rú)果下(xià)半年财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏(sū)的(de)压力主(zhǔ)要(yào)来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币(bì)政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目(mù)前新(xīn)任日(rì)本央行(xíng)行长表现出会(huì)维(wéi)持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身(shēn)就(jiù)有趋势性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前(qián)都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致(zhì)美(měi)国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最(zuì)主要(yào)的(de)推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经(jīng)济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧(ōu)元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将(jiāng)再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了(le)投资(zī)者对(duì)于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)带来冷(lěng)却(què)经(jīng)济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下(xià)走的(de)环境之(zhī)下(xià)，企业信心也(yě)开始是(shì)越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息(xī)或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了(le)明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对(duì)美(měi)联储加(jiā)息(xī)的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市(shì)场来说(shuō)，这是个(gè)好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是(shì)高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储(chǔ)官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地(dì)看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后(hòu)续(xù)如果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成(chéng)进(jìn)一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构成股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在(zài)美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录(lù)得(dé)一(yī)定(dìng)的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的(de)进程(chéng)，我们(men)认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一(yī)类是(shì)公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数(shù)据库等(děng)中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的(de)字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本(běn)来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资(zī)机(jī)会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在(zài)的(de)目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在数(shù)据(jù)方(fāng)面的投(tóu)入，中国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计(jì)算资(zī)源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层(céng)在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完(wán)善(shàn)。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国股票(piào)的估值相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意(yì)义(yì)上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù京j属于北京哪个区的车)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因(yīn)在(zài)于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压(yā)力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全(quán)球(qiú)总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港(京j属于北京哪个区的车gǎng)市(shì)场(chǎng)，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的(de)估(gū)值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的(de)盈利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的(de)债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的(de)收(shōu)益率，而且即(jí)使在(zài)经济下行(xíng)的时(shí)候(hòu)也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等(děng)资(zī)产类(lèi)别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股京j属于北京哪个区的车分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于(yú)权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下行的(de)定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民(mín)币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美(měi)国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在美国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相对于(yú)美国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信(xìn)贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大(dà)。

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