大家周末好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统(tǒng)下令军队进入最高战备状态，紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向移动

　　据(jù)塞尔维(wéi)亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统武(wǔ)契(qì)奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备(bèi)状态提升到最高等(děng)级，并紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向(xiàng)移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃(wò)局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃北(běi)部兹韦(wéi)钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警察发生冲突(tū)，阿族警察在冲(chōng)突中(zhōng)使用了(le)催泪弹和(hé)震爆(bào)弹(dàn)，并闯入了兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被科(kē)索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚(yà)的自(zì)治(zhì)省，1999年科索沃(wò)战争结(jié)束后(hòu)由联合国托(tuō)管。2008年(nián)，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预(yù)期(qī)上(shàng)行！这一数据创年(nián)内新高，美(měi)联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商(shāng)务(wù)部最(zuì)新(xīn)数据(jù)显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出(chū)预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食(shí)物和(hé)能(néng)源后(hòu)的核心PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环(huán)比上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高出前值和预(yù)期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪(zōng)与当(dāng)前经(jīng)济周期(qī)相关的通胀压力(lì)的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年(nián)以(yǐ)来的最(zuì)高记录。

　　美(měi)联储政策(cè)利率(lǜ)期货合约交易(yì)商周五加大(dà)了对(duì)美联(lián)储将继续(xù)加息(xī)的押(yā)注，数据公(gōng)布(bù)后，这些合约(yuē)的隐含收益率上升，定价美联储(chǔ)在6月会议上将(jiāng)基准利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百(bǎi)分点的(de)可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交易员们一直坚(jiān)信，美联储今(jīn)年将多次降息(xī)。但他们最终(zhōng)承认，基于对期(qī)货的押(yā)注(zhù)，今(jīn)年(nián)降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年之前不(bù)会降息(xī)，而且2024年的(de)降(jiàng)息幅度低于此前的预期。强劲的经济增(zēng)长、通胀数据(jù)、劳动力市场以及(jí)债务上限担忧的缓解(jiě)降低了今年降息的可能(néng)性。交易员们现在认为，6月份的(de)会议可(kě)能会考虑(lǜ)加息25个基点。市场预计(jì)联邦基(jī)金利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就(jiù)在(zài)一个月(yuè)前，衍(yǎn)生品(pǐn)市场预(yù)计(jì)基准利率届时将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂(zàn)难走出弱周(zhōu)期

　　近(jìn)期(qī)化(huà)工板块整体走势(shì)偏弱，油化(huà)工与煤化(huà)工(gōng)板块略显分化。期货日报记者观察到(dào)，煤化工品种无论是下(xià)跌幅度，还(hái)是下行斜率(lǜ)，均大于油(yóu)化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的品种，在原油下跌幅(fú)度不大的情况下，跌幅(fú)较小；而(ér)以尿素(sù)、甲醇原料(liào)成(chéng)本端(duān)为(wèi)煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货能源(yuán)首席分析师(shī)高(gāo)明宇解释说，终端产(chǎn)品这一分化的根(gēn)源还(hái)是原(yuán)料端表(biǎo)现(xiàn)的(de)差(chà)异。“俄(é)乌冲突(tū)的战争风险(xiǎn)溢价将(jiāng)能源危机在期货市场的影(yǐng)射推向(xiàng)顶峰，2022年下(xià)半年(nián)起(qǐ)市场进入(rù)衰退(tuì)交(jiāo)易主题，且目前工(gōng)业品(pǐn)整体仍(réng)处于(yú)衰退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能(néng)源(yuán)板块内部(bù)来看，前期原油价格的(de)下行已(yǐ)触碰到中东主要产(chǎn)油(yóu)国的(de)财政盈(yíng)亏平衡成本、页岩(yán)油生产商边际产(chǎn)油(yóu)成本、美国收储目标价位(wèi)，在美(měi)国页岩油非常规能源产(chǎn)量增速持续不达预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再(zài)度推动原油供给(gěi)约束(shù)的(de)兑现，在能源品的下行趋势中(zhōng)原油的成(chéng)本支撑(chēng)、供(gōng)应减量率先发(fā)生，价(jià)格也(yě)率先呈(chéng)饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃现震(zhèn)荡筑底的迹(jì)象(xiàng)。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤(méi)炭而(ér)言，年初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于(yú)国内三西主产区动力(lì)煤的边际到港成本(běn)900元/吨(dūn)左右(yòu)，在(zài)煤炭(tàn)全(quán)行业利润(rùn)丰厚的情况(kuàng)下供(gōng)应有增无减(jiǎn)，宽(kuān)松的供(gōng)需(xū)面持续带动产业(yè)链各环(huán)节(jié)累库，价(jià)格下(xià)跌趋势(shì)明确，亦对近(jìn)期煤(méi)化工(gōng)品种构成较大压(yā)制(zhì)。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋(qū)势中，原料(liào)煤(méi)炭(tàn)成(chéng)本端的(de)支撑弱(ruò)化(huà)，使煤(méi)化工(gōng)品种的估值中(zhōng)枢(shū)不(bù)断下移。”中(zhōng)信建投(tóu)期货分析师刘书源表示，相较于煤炭(tàn)，原(yuán)油整体为区(qū)间弱势震荡的(de)走势(shì)，并(bìng)未出(chū)现较大的单(dān)边(biān)走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周持续走弱(ruò)未见反(fǎn)转迹(jì)象。”方(fāng)正中期期货研究院上(shàng)海(hǎi)分院负责人(rén)夏聪聪解(jiě)释说(shuō)，煤化工市场缺(quē)乏利(lì)好驱动，消息面无利好(hǎo)刺(cì)激(jī)，导致行情持续低迷。国(guó)内煤(méi)炭市场供(gōng)应存(cún)在保障(zhàng)，在进口(kǒu)煤增加的情况(kuàng)下(xià)，市场可流通货源充裕，今年受到(dào)天气(qì)因(yīn)素的(de)影响，水(shuǐ)电出力预计逐(zhú)步好(hǎo)转，电(diàn)煤需(xū)求存在(zài)增(zēng)加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价(jià)格(gé)仍存在(zài)下调可能，成本端难(nán)以(yǐ)提供有力(lì)支撑。加之(zhī)煤化(huà)工整体需求(qiú)端不佳，高温雨季部分(fēn)区域(yù)需求(qiú)受到影(yǐng)响。需求处于季节性淡季，下(xià)游用煤企业(yè)库存水平偏高(gāo)，价格承(chéng)压下(xià)行，煤化工受到成本端(duān)的(de)拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期的持续走(zǒu)弱(ruò)也与宏观需(xū)求弱势以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿(niào)素的(de)终端工厂(chǎng)，在经(jīng)历疫情几年之后，并未重(zhòng)启(qǐ)，所以终端产品(pǐn)的需求并没有因疫情解(jiě)封后，出现显著(zhù)恢复。叠加近期(qī)港口和(hé)坑(kēng)口煤价加速下跌(diē)，导致煤化工品种的(de)估值中枢不断(duàn)下移，难见反(fǎn)饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解(jiě)到(dào)，随着煤炭(tàn)的(de)大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有(yǒu)所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽(jǐn)管成本端松动(dòng)，但煤化工品种自身表现同(tóng)样低迷，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期(qī)，甲(jiǎ)醇期(qī)货价(jià)格(gé)创2020年10月份以来新(xīn)低，现货价格同(tóng)步走低(dī)，内(nèi)蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于原料端(duān)，利润修复过(guò)程中止。“今年以来(lái)，从(cóng)甲醇成(chéng)本理论(lùn)核算来看，行业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇(chún)现货价格不断创下新低(dī)，部分地区现(xiàn)货价格回到历(lì)史低位，上游甲醇生产(chǎn)企业(yè)整(zhěng)体利润并没有随着煤价回落、采购(gòu)成本(běn)下(xià)降而明显转好。“尤其是(shì)单一(yī)的煤制甲醇企(qǐ)业(yè)，理论亏(kuī)损幅度较(jiào)大(dà)，且(qiě)部(bù)分内地企业有传(chuán)出因甲醇(chún)价(jià)格太(tài)低，出现(xiàn)停车或者降负的消息，后续值得持续关注这一(yī)问题。”刘(liú)书(shū)源如(rú)是说。

　　受访(fǎng)人(rén)士普遍认为(wèi)，短期(qī)，煤化工品种暂难走出弱周期(qī)的迹(jì)象。“经(jīng)历过(guò)前几年的持续投产，国(guó)内甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前下游的需求(qiú)难(nán)以匹配(pèi)新增的产能，未来(lái)其价格可能在1—2年都(dōu)维(wéi)持较低水平，从而开启倒逼(bī)上游降负或(huò)者(zhě)去(qù)产能(néng)的阶段，后续大概率是一个产能的(de)上(shàng)下游再平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤(méi)化工能否走出偏弱(ruò)周期主要取(qǔ)决(jué)于需求的恢复(fù)情况，下半(bàn)年部分品种面(miàn)临较(jiào)大投产压力(lì)，进口体(tǐ)量大的品种将(jiāng)受到低价进口货源的冲击，中长期(qī)看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使存在(zài)上涨，也表(biǎo)现为长期下跌后的(de)反(fǎn)弹(dàn)，而不是(shì)行情(qíng)的反(fǎn)转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能(néng)性依(yī)然较大

　　采访中记者了解(jiě)到，近(jìn)期能源化工(gōng)（尤其是油化工）板块较(jiào)为强势主要还是基于原(yuán)料端的(de)驱(qū)动。

　　据光大(dà)期货分析师(shī)杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体呈现先抑后扬的(de)走势，受到供需(xū)基(jī)本面收紧的前景提振(zhèn)油价上(shàng)涨(zhǎng)，带动(dòng)油化工板块表(biǎo)现较(jiào)为坚挺。

　　“在(zài)本(běn)轮大宗商品(pǐn)多数下(xià)跌(diē)的行情中，原油尽管受到美(měi)国债(zhài)务(wù)上限谈判陷入僵(jiāng)局带(dài)来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙特(tè)能源部长发言(yán)力挺油价和G7在其年度领导人会(huì)议上承诺将加大力度(dù)打击(jī)俄(é)罗斯逃避(bì)其石油和燃料(liào)出口价格(gé)上限(xiàn)的行为都对于油价起到提(tí)振(zhèn)作用(yòng)。”杜冰沁表示，从(cóng)基(jī)本面来看，下半年(nián)全球原油(yóu)供(gōng)需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年全球(qiú)需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来(lái)自于中国需求复(fù)苏的(de)持续；同时美国宣布将在8月收储(chǔ)300万(wàn)桶(tǒng)，叠(dié)加美国即将进入夏(xià)季汽油(yóu)消费(fèi)旺季。“原油(yóu)维(wéi)持(chí)强势从(cóng)成本(běn)端(duān)带(dài)动油化工整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油(yóu)化工(gōng)较(jiào)煤化工(gōng)较强的关键原因还是在于原料(liào)端(duān)。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预期大(dà)幅下降(jiàng)，主要源(yuán)自原油(yóu)进口的大(dà)幅下降和随着出行旺季来临显著(zhù)增长的需(xū)求；包括汽油和精炼油在内(nèi)的成品油库(kù)存均出现(xiàn)不(bù)同程(chéng)度的下降，同(tóng)时汽、柴(chái)油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)俄罗(luó)斯减产不及预(yù)期，但(dàn)沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月(yuè)4日的会(huì)议上(shàng)考虑进一(yī)步减(jiǎn)产，叠加美(měi)国的(de)收储均将收紧下半(bàn)年全球原油平(píng)衡表。但(dàn)在美国债务(wù)上(shàng)限谈判达成一致前，宏观层面的(de)不确定性仍然会影(yǐng)响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短(duǎn)期市场需关注美国债务上限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高级分析师陆甲明(míng)认(rèn)为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市场接受度(dù)提升，预计6月化(huà)工(gōng)品市场对标的原(yuán)油成(chéng)本将基本维持5月平均价(jià)格水平。因(yīn)此，预计(jì)6月(yuè)OPEC+会议(yì)可能(néng)不(bù)会有(yǒu)动作(zuò)。“考虑(lǜ)目前油价被(bèi)市场接(jiē)受度提(tí)升。预(yù)计6月(yuè)化工(gōng)品市场对标的原油成(chéng)本将基本维持5月平均(jūn)价(jià)格水(shuǐ)平(píng)。”陆甲(jiǎ)明(míng)说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石脑油制(zhì)的(de)聚乙烯生(shēng)产毛利，已(yǐ)经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多(duō)元(yuán)/吨。虽(suī)然油价也有下跌，但由于(yú)聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而(ér)以原油折算成本的加工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望后市，原(yuán)油供应端的利好(hǎo)已(yǐ)进入兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的(de)减(jiǎn)产已在原油及成(chéng)品油发运船期(qī)中有(yǒu)所体现。“加拿(ná)大野(yě)火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月(yuè)末起暂停的伊(yī)拉克45万桶(tǒng)/天(tiān)北向原油出口仍未(wèi)恢复，亦(yì)对本无(wú)弹性的(de)原油(yóu)供应构(gòu)成扰动。且近期沙特能源部长再次对原油市场做(zuò)空者发出警(jǐng)告，面对欧美银行(xíng)业危机(jī)和美国债(zhài)务上限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议(yì)再次减产(chǎn)的小概(gài)率事件发生，二季度起的(de)基准去库预(yù)期(qī)仍将为原(yuán)油带(dài)来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中，油制强(qiáng)于煤制的可(kě)能(néng)性依(yī)然较大。”陆甲明表示(shì)，原料价(jià)格表现(xiàn)上，目前国内煤炭(tàn)供(gōng)给相对充裕，因此煤炭价格下行的(de)趋势(shì)依然存在。原油(yóu)方面，夏(xià)季是成品油消费高峰，因此油(yóu)价往往(wǎng)容易获(huò)得(dé)支撑。因此，成本端(duān)强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在国内动力煤市场(chǎng)中下游库存有效去化，或低价格(gé)刺激内(饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃nèi)产、进口兑现减量预期(qī)之前(qián)，油化工(gōng)结构性强于煤化工的行情仍然有望延续。

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