原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业(yè)营(yíng)收(shōu)净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的(de)影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强大(dà)，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势(shì)品牌(pái)正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多(duō)年下降，行(xíng)业集(jí)中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临(lín)近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为(wèi)产业经(jīng)济增长的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就(jiù)贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前(qián)五(wǔ)强净利(作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出lì)润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产(chǎn)业作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既(jì)往强势以外，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部(bù)品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价(jià)格带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在进行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需(xū)要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为(wèi)持续保(bǎo)持(chí)结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强(qiáng)，并且(qiě)利(lì)用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒市(shì)场，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数(shù)据(jù)显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入(rù)累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二三(sān)线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的(de)代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完(wán)成(chéng)产品升级和全(quán)国化布(bù)局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么就会(huì)像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是(shì)因为去年同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利(lì)率与(yǔ)上(shàng)年同期相(xiāng)比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业(yè)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都(dōu)在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上(shàng)反(fǎn)映当(dāng)前(qián)渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度(dù)末(mò)，总体合(hé)同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们(men)发现整(zhěng)个市场除(chú)了茅台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他(tā)产品都(dōu)存在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年(nián)中秋节后有望成为(wèi)酒业重回(huí)正(zhèng)轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的(de)看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社会活(huó)动的复(fù)苏，会(huì)加速(sù)去(qù)库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者关(guān)系(xì)互动(dòng)平台回(huí)答投资者关于(yú)库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库存(cún)量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从(cóng)产能来看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在(zài)不断下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫(yì)情(qíng)后(hòu)消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数(shù)字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期(qī)中胜(shèng)出(chū)。

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