4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增中国为什么叫兔子国lor: #ff0000; line-height: 24px;'>中国为什么叫兔子国(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)就业(yè)边际改善，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀(zhàng)环(huán)比也(yě)边(biān)际(jì)回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高(gāo)于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局(jú)势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业市场紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于非农就业(yè)数据(jù)所(suǒ)指示的(de)水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后就业数据(jù)的(de)走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派(pài)的(de)立场(chǎng)。若(ruò)就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会(huì)有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融(róng)风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济(jì)的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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