美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)危机暂时“告(gào)一(yī)段落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众议院通过(guò)了一项关于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受到上(shàng)限制约直(zhí)至2024年(nián)结束(shù)，但可以避免发生债(zhài)务违(wéi)约。根据美国国会预算(suàn)办(bàn)公室数据，目前(qián)美国联邦债务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总(zǒng)值(zhí)比例(lì)已超过(guò)新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久120％，相(xiāng)当于每(měi)个美(měi)国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来(lái)，美(měi)国(guó)已103次(cì)调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过实(shí)质性债务违(wéi)约，但债务(wù)上限(xiàn)危机仍可从(cóng)市(shì)场预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全球(qiú)金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多位业内(nèi)人士对(duì)《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美国债(zhài)务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而(ér)市场(chǎng)关注的重点也将重新回到(dào)美(měi)联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务(wù)上限触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经(jīng)历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后(h新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久òu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差(chà)，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很(hěn)多(duō)国家和(hé)行业都遭到(dào)抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得(dé)益于较佳(jiā)的(de)盈利增(zēng)长前景和具吸引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去年第四季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀(yào)庭(tíng)也对记者表(biǎo)示，债务协议(yì)的顺利通过消除(chú)了美国乃至全球面临的一个不明朗因(yīn)素(sù)，进而短暂提振市(shì)场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一(yī)致(zhì)有确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全(quán)球资(zī)本(běn)市场并没有对(duì)美国债务(wù)上限问题(tí)过度反应，整体表现(xiàn)平(píng)稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美(měi)债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主流大类资产对于美债危机的(de)叙(xù)事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等(děng)类似的尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是支(zhī)付保(bǎo)险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组(zǔ)合提供下(xià)行保护。回顾(gù)美债上(shàng)限危机历(lì)史，看到(dào)避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合配(pèi)置中(zhōng)保有(yǒu)一定比例的(de)避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与美债季度展(zhǎn)望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际金价(jià)将有支撑，短(duǎn)期或继续走高(gāo)，因(yīn)为美(měi)债利(lì)率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风(fēng)险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环(huán)境下，大类资产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差(chà)别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做(zuò)多波(bō)动率、以及做(zuò)空风险资(zī)产的衍生(shēng)品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信(xìn)用市(shì)场的(de)最(zuì)佳非对(duì)称对冲策略是做(zuò)空(kōng)美国(guó)高(gāo)评级银(yín)行(xíng)（评级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄(huáng)俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对美(měi)股也是一大(dà)利(lì)好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以(yǐ)继续举债(zhài)。最近两周的(de)美债谈判关键期，美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以乐观。可(kě)见随着美(měi)债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一(yī)步(bù)有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美(měi)国财政政策(cè)和货币政(zhèng)策(cè)上

　　美国参议院已经投(tóu)票通(tōng)过债务(wù)上限法案(àn)，市场(chǎng)关(guān)注焦点再度回(huí)到美国未来的财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖(lài)原则，联储可能(néng)会持续关(guān)注就业数据和(hé)工商(shāng)业(yè)运行情况，等待市场(chǎng)自然降温(wēn)至(zhì)浅萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐观预期(qī)存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从(cóng)经济数据上看，美国(guó)经济韧(rèn)性好于预期(qī)，如(rú)果年(nián)核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不(bù)排除联(lián)储(chǔ)还会(huì)继(jì)续加(jiā)息的可能，但(dàn)加息周期(qī)已接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋(qū)势(shì)不会(huì)改变(biàn)，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债(zhài)务上(shàng)限协议通过后，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债(zhài)。随着市场流(liú)动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或(huò)将随着新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久(zhe)资本(běn)流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国(guó)财政(zhèng)部的工作重点是如(rú)何为美债找到买家，其中有三个(gè)重要看(kàn)点，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币(bì)政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美(měi)债(zhài)；第二，以中(zhōng)国为代表(biǎo)的贸易(yì)顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美(měi)国国内普通家庭(tíng)可能成为购(gòu)买美债(zhài)异(yì)军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑(yí)会(huì)给(gěi)美债市场(chǎng)造成极大抛(pāo)压(yā)。他总结道，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能(néng)促使(shǐ)美(měi)联(lián)储(chǔ)美联储停(tíng)止加息和缩表。在(zài)5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除(chú)了此前(qián)暗示未来还会(huì)加息的措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决议中(zhōng)美联储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩(suō)的(de)态度。

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