金(jīn)融界5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日的(de)研报中梳(shū)理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策(cè)改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金融让(ràng)利。银(yín)行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年(nián)初(chū)的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个是(shì)中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模(mó)最大的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要(yào)提高资产收(shōu)益率。而取消金融让(ràng)利(lì)有利于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使(shǐ)银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们(men)认为这会让(ràng)银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游(yóu)的(de)很多行业(yè)的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取(qǔ)消(xiāo)，这(zhè)对银行息(xī)差(chà)有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了(le)一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成(chéng)为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或(huò)股权投资的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于(yú)未来银(yín)行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通(tōng)国(guó)际证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策规划以及(jí)市(shì)场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行(xíng)股(gǔ)不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的概念使得大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拨备(bèi)方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏(sū)进(jìn)行(xíng)时(shí)，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规(guī)模端(duān)，信贷需(xū)求从(cóng)大(dà)到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气(qì)延(yán)续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚(j中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗ù)焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以及居民端复(fù)中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期(qī)待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)，在(zài)后续盈(yíng)利(lì)有望逐季(jì)修(xiū)复的(de)背景下(xià)，当前时点银行板块的(de)配置价值(zhí)提升。

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