来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确(què)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万力，其影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时(shí)间(jiān)来(lái)体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本(běn)轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济(jì)和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体(tǐ)系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)谈到(dào)停(tíng)止加息(xī)，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万为或已(yǐ)经达到了限制性水平(píng)（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策(cè)变化(huà)的关(guān)键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新(xīn)报告(gào)显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依(yī)然会出现。目前市场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较(jiào)低(dī)。

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