金融界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是我们(m写照的意思 写照是什么词性en)的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物(wù)价(jià)相(xiāng)对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得(dé)更(gèng)乐(lè)观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强(qiáng)的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业为什么(me)也(yě)没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务(wù)性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今年底回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计(jì)局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪(jì)录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因为(wèi)经(jīng)济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能(néng)力(lì)较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币(bì)信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重(zhòng)从(cóng)供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热(rè)议的中国(guó)经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进(jìn)行(xíng)了回(huí)应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国(guó)际大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局部性、外(wài)生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有效需求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相(xiāng)对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业(yè)的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业写照的意思 写照是什么词性周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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